2024年三季报点评：Q3收入表现好于预期，利润实现扭亏

事项：公司披露2024年三季报，单三季度收入7.08亿元（-2.41%），归母净利润1.64亿元（-40.40%），扣非净利润1.48亿元（-46.46%），销售毛利率76.06%，销售净利率23.19%。自集采续约落地，三季度收入端已呈现出恢复态势，利润端由于销售费用率无法快速下降，短期略有承压，但集采执行首个季度即实现环比扭亏。

评论：

1. 胰岛素业务：随着胰岛素集采接续在全国各省市落地实施，公司胰岛素产品发货与销售逐步恢复，业绩迅速改善。第三季度营业收入已基本恢复至去年同期水平，尽管产品单价下降。胰岛素类似物销量实现翻倍，其中门冬系列胰岛素销量同比大幅增长近400%，胰岛素类似物收入占比提升至30%以上。

2. 国际化业务：人胰岛素注射液上市许可申请已获得EMA正式受理，并通过欧盟GMP检查，加速欧洲及一带一路等新兴国家的注册审批进程。公司与美国健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场。稳步推进胰岛素类似物的海外注册，甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册申请，门冬胰岛素完成前期准备工作。持续推进甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA符合性项目。

3. 创新药业务：2024年以来，痛风高尿酸URAT1/XO/URAT1双靶点产品（THDBH151片）IIa期临床试验完成首例患者给药；GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）减重适应症Ib期临床试验完成首例受试者给药，糖尿病适应症Ib期临床试验已于2024年6月完成首例患者给药。司美格鲁肽III期临床试验完成首例患者给药。

投资建议：由于集采续约后销售费用投入无法快速下降及集采执行节奏慢于预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.36、9.29、11.42亿元（原预测值2.72、9.36和11.49亿元），同比变化-88.4%、585.4%和22.9%。DCF模型测算合理股价10.1元，对应2025年21倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。