点评报告：需求端承压致营收负增长，利润端保持韧性

核心观点与关键数据

• 营收负增长：珠江啤酒2025年第三季度实现营业收入18.75亿元（YoY-1.34%），首次出现同比负增长，主要受餐饮业整体疲软影响，增速较去年同期（+6.89%）大幅下降。
• 利润端韧性：归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），增速较去年同期（+10.60%）下降明显，但仍保持正增长；扣非归母净利润3.13亿元（YoY+7.14%），增速较去年同期（+9.10%）下降明显。
• 毛利率与净利率提升：第三季度毛利率为50.93%（同比+1.16pcts），净利率为17.83%（同比+1.36pcts），延续成本管控和产品高端化战略，收益稳健增长。
• 期间费用率小幅增加：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%（同比均小幅上升）。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股。
• 投资评级：维持“增持”评级，日收盘价对应PE为22/21/19倍。
• 风险因素：市场变动风险、原材料供应及价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险。

财务数据概览

• 收入预测：2024A 5731百万元 → 2025E 6349百万元 → 2026E 6856百万元 → 2027E 7370百万元，年增长率10.79%（2025E）→ 7.98%（2026E）→ 7.50%（2027E）。
• 利润预测：2024A 810百万元 → 2025E 951百万元 → 2026E 1021百万元 → 2027E 1110百万元，年增长率17.43%（2025E）→ 7.29%（2026E）→ 8.72%（2027E）。
• 资产负债表关键项：货币资金从2024A的8198百万元增长至2027E的9396百万元；流动资产合计从9089百万元增长至11812百万元；负债合计从5331百万元增长至8000百万元。
• 现金流量表关键项：经营活动现金流净额2025E为-6百万元，2026E预计大幅改善至2579百万元；投资活动现金流净额持续为负，2027E为-943百万元；筹资活动现金流净额2025E为238百万元，2026E降至130百万元。