东鹏饮料季报点评：22Q1营收韧性增长，利润端承压

事件：公司发布22Q1季报，22Q1公司实现营收20.07亿元，同比+17.26%；归母净利润3.45亿元，同比+0.81%；扣非归母净利润3.31亿元，同比-1.60%。 天气疫情干扰、上期高基数下22Q1营收稳健增长。22Q1公司东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元，同比+15.89%/+50.53%，公司在气候及疫情干扰下营收仍保持韧性增长，大单品500ml金瓶东鹏特饮销量持续增长拉动整体营收增长，其他饮料体量小增速高。 成本压力持续，费用率略有上升，利润端承压。22Q1公司毛利率为43.19%，考虑会计准则变更后同比-3.10pct，主要原因为PET、白砂糖等包材原材料价格上涨，21年公司PET通过提前锁价消化成本上涨压力，当前PET价格仍处于高位，预计22年全年成本压力将明显上升。22Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比+0.45pct/ +0.33pct/-0.12pct/+0.49pct，销售费用率上升主要为增加广告及冰柜投放所致，管理费用率上升主要由于管理人员薪酬增加及信息化投入增加，财务费用率上升的主要原因为公司22Q1信用证贴息支出增长。22Q1公司净利率为17.18%，同比-2.80pct。 华东、华中地区增速领先，进一步开拓渠道推进全国化。22Q1公司广东/全国/直营/线上分别实现营收7.85/10.36/1.51/0.28亿元，同比+7.07%/+25.60%/+11.43%/+102.79%，公司在广东市场精耕取得稳健增长，且全国化扩张顺利，省外增速高于省内，其中华东、华中地区增速分别达到34.82%、35.15%，增速领先。22Q1公司经销商数量达到2438个，较2021年末净增加126个；全国终端网点覆盖数量达到约216万家终端门店，较2021年末增长7万家，相对于红牛400万终端网点数量而言公司仍具备扩张空间。我们认为公司全国化战略清晰，省外市场潜力大，当前公司品牌拉力提升、消费者黏性增强，对推进全国化形成有力支撑，且“能量+”产品矩阵有望帮助公司开拓更多消费人群，公司长期高增长可期。 投资建议：当前公司包材原材料成本压力仍大，或将影响22年全年业绩，但长期来看公司持续推进全国化，营收高增长有保障，且成本压力缓和后利润具备弹性。 预计公司2022-2024年实现营收87.23/104.77/123.30亿元，同比增速分别为25.0%/20.1%/17.7%；实现归母净利润13.58/17.93/21.54亿元，同比增速分别为13.9%/32.0%/20.1%，对应EPS分别为3.40/4.48/5.38元，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期；新品推进不及预期；行业竞争加剧 股票数据 财务报表分析和预测