广发证券2021年年报点评：公募和财富管理业务高增，拟实施股权激励彰显信心

公募和财富管理业务高增，头部优势明显，股权激励彰显发展信心 2021年公司营业收入/归母净利润342.5/108.5亿元，同比+17%/+8%，ROE10.6%，与2020年持平，杠杆率3.7倍，同比+23%，业绩略低于我们预期。公司公募基金和财富管理业务线业绩高增，资管/经纪/利息净收入分别+51%/+21%/+16%，自营投资和投行收入有所下降。考虑到年初以来股市和偏股基金净值明显下跌，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至114.5/139.7亿元（调前152.2/184.6亿元），新增2024年归母净利润预测172.4亿元，对应2022-2024年EPS1.50/1.83/2.26元。我们估算2021年公司大财富管理线条(广发基金+易方达基金+广发资管+代销)贡献净利润32亿元，同比+13%，利润贡献29%，略低于我们预期，主要受广发资管影响。公司拟回购A股实施限制性股票激励，回购总额2.03亿至4.06亿，利于建立长效激励约束机制，展现对公司发展前景的信心。公司ROE水平行业领先，2021年分类评价重回AA级，旗下公募基金头部优势显著，投行和资管业务有望持续改善，当前股价对应2022年PB1.2倍，PE12.1倍，维持“买入”评级。 广发基金和易方达基金市占率持续提升，资管业务线合计利润贡献达24% （1）2021年广发基金营收/净利润93.5/26.1亿元，同比+50%/+43%，ROE29%，利润贡献达13%；年末非货AUM(Wind口径)6696亿，较年初+37%，市占率4.16%，较年初+0.02pct。（2）2021年易方达营收/净利润145.6/45.4亿元，同比+58%/+65%，ROE39%，利润贡献9%；年末非货AUM(Wind口径)11900亿，较年初+52%，市占率7.39%，较年初+0.79pct。（3）2021年广发资管营收/净利润7.6/2.0亿元，同比-56%/-78%，主要受公允价值变动损失增加和管理费收入减少影响，预计2022年有望明显改善；年末广发资管集合管理规模大幅增长至3526亿，较年初+158%。 财富管理转型进展显著，自营投资收益有所下降，投行业务改善可期 （1）公司财富管理转型进展显著，代销收入及年末非货基保有规模排名行业前3，2021年实现代销收入11亿元，同比+85%，占证券经纪收入比重15%；公司代销基金和信托规模1056/248亿，同比+44%/+134%，年末代销金融产品保有规模同比+17%。（2）2021年公司金融资产投资收益58亿元，同比-15%，投资收益率5.6%，同比-2.3pct。公司投行业务原有优势明显，业务收入有望持续回升。 风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要