季报点评：量升价跌趋势延续，关注产品差异化升级及渠道结构多元
量升价跌趋势延续，关注产品差异化升级及渠道结构多元 事件：10月24日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收5.06亿元/同比+0.58%，归母净利润990万元/同比-45.92%，扣非归母净利润719万元/同比-57.18%。其中，25Q3实现营收1.80亿元/同比+4.06%，归母净利润373万元/同比-19.11%，扣非归母净利润427万元/同比+40.08%。 买入（维持） 项目规模稳步推进，轻资产业务全国布局。25Q3，1）公司项目规模稳步推进，报告期末开业/待开业酒店数分别为272/211家，环比25H1分别+10/-1家。其中，君澜/君亭/景澜开业酒店数分别达到135/82/55家，环比25H1分别+4/+3/+3家，待开业酒店数分别达到136/39/36家，环比25H1分别+2/0/-3家。2）轻资产战略持续深化，君亭品牌单季新签4家加盟项目，截至报告期末，公司累计签约加盟店25家，其中8家正式开业运营。大部分项目位于一线、新一线及强二线城市，深化布局广州、杭州、北京、贵阳等城市，正积极拓展至粤港澳大湾区、西南重要枢纽等潜力市场。 25Q3直营店“量升价跌”，表现持续分化。1）由于供给持续增长、市场整体需求不及预期，25Q3公司旗下直营店RevPAR同比-3.32%至303.74元，相对25Q2-7.03%的降幅进一步收窄。其中，OCC/ADR分别为69.90%/434.54元，同比+4.97pct/-10.19%，25Q2同比为+0.71pct/-8.03%，25Q3环比有所改善，但 量升价跌”趋势仍延续。2）从类型看，依赖商务及会议客源的区域，如部分华东、西南存量店承压明显，而切入暑期休闲旅游、亲子家庭需求的门店实现逆势增长；从区域看，华南区域整体较优，尤其是三亚市场得益于入境客流大幅增长逆势回升，上海区域维持相对稳定，浙江业绩预期整体偏弱，西南区域暑期表现不及去年同期。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 25Q3损益项影响当期利润率表现。1）毛利率：新开酒店项目租金转成本，带来毛利率同比-0.1pct至30.1%。2）期间费用率：销售/管理/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.2pct至7.5%/10.9%/7.6%，期间费用率控制较好。3）损益项：投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收比同比-0.9/-0.5/-0.9pct，或系坏账损失、理财收入等变化影响。综合以上，25Q3归母净利润同比-19.1%至373万元，归母净利率同比-0.6pct至2.1%。 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《君亭酒店（301073.SZ）：签约扩张持续，Q3利润率有所改善》2024-11-152、《君亭酒店（301073.SZ）：开业、签约延续，品牌矩阵加强，业绩符合预期》2024-05-133、《君亭酒店（301073.SZ）：签约扩张延续，品牌建设不断丰富》2023-11-15 产品差异化升级+渠道结构多元化，带来更好经营表现。25Q3，1）产品差异化升级：报告期试点杭州及华中区域部分门店，在暑期开展客房产品升级改造，房型适配多人家庭亲子需求，有效提升客单价并促进连住。2）渠道结构多元化：西南等重点区域通过开拓Booking、Agoda等海外渠道，打开全新增量空间。 投资建议：当前酒店行业供给压力仍较大，整体需求不及预期，公司已放缓直营酒店新增和现有酒店装修升级的进度，在存量项目通过客房产品升级和海外市场拓展提振经营表现的背景下，稳步推进轻资产战略，通过加盟模式进一步扩大品牌影响力和市场占有率。预计公司2025-2027年营业收入分别为7.0/7.5/8.4亿元，归母净利润分别为0.16/0.29/0.56亿元，当前股价对应PE分别为261x/143x/75x，维持买入”评级。 风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
