季报点评：量升价跌趋势延续，关注产品差异化升级及渠道结构多元

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q1-Q3实现营收5.06亿元，同比+0.58%；归母净利润990万元，同比-45.92%；扣非归母净利润719万元，同比-57.18%。其中，Q3营收1.80亿元，同比+4.06%；归母净利润373万元，同比-19.11%；扣非归母净利润427万元，同比+40.08%。
• 项目规模：报告期末开业/待开业酒店数分别为272/211家，环比+10%/-1家。君澜/君亭/景澜品牌开业/待开业酒店数分别为135/82/55家，环比+4%/+3%/+3家；待开业酒店数分别为136/39/36家，环比+2%/0%/-3家。
• 直营店表现：Q3直营店RevPAR同比-3.32%至303.74元，环比下降7.03%。OCC同比+4.97pct至69.90%，ADR同比-10.19%至434.54元。“量升价跌”趋势延续，部分区域依赖商务客源承压，暑期休闲旅游门店逆势增长。
• 财务指标：Q3毛利率同比-0.1pct至30.1%，期间费用率同比+0.1/-0.3/-0.2pct至7.5%/10.9%/7.6%。投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收比同比-0.9/-0.5/-0.9pct。

经营亮点

• 轻资产战略：君亭品牌单季新签4家加盟项目，累计签约25家，其中8家开业。布局一线及新一线城市，拓展粤港澳大湾区、西南枢纽市场。
• 产品差异化升级：试点杭州及华中区域门店，暑期开展客房升级改造，适配家庭亲子需求，提升客单价和连住率。
• 渠道结构多元化：西南区域开拓Booking、Agoda等海外渠道，打开增量空间。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。公司放缓直营店扩张和升级进度，通过产品升级和海外市场拓展提振经营表现，稳步推进轻资产战略。
• 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为7.0/7.5/8.4亿元，归母净利润分别为0.16/0.29/0.56亿元，对应PE分别为261x/143x/75x。

风险提示

• 拓店不及预期
• 成本费用严重拖累业绩
• 行业竞争加剧