周观点：北半球增产由预期走向现实
市场表现
- ICE原糖03合约收14.97美分/磅，周跌幅3.61%。
- 郑糖01合约收5431元/吨，周跌幅0.28%。
- 广西现货-郑糖01合约基差398元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨。
供给方面
- 国际：9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增5.1%，产糖量同比增10.76%至313.7万吨。产乙醇同比降1.5%至22.13亿升。
- 国内：2025年9月进口食糖55万吨，同比增35.8%；1-9月进口316万吨，增幅9.4%；2024/25榨季进口463万吨，同比增6%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面
- 巴西产区10月降雨利好26/27榨季甘蔗，汽油价格下调导致乙醇价格疲软，强化增产预期，原糖跌至4年新低。
- 国内新季预计增产，但产量尚未确定，关注北半球产量从预期走向现实。
- 郑糖因进口不及预期及台风影响反弹至5450元/吨，接近价格区间上沿，若北半球增产兑现，国内糖价承压。
交易策略
风险提示
糖周期回顾
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
- 甘蔗糖季产年销，价格无明显季节性。
全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强
- Datagro预测2025/26年度全球糖市供应盈余153万吨。
- StoneX预计供应盈余达374万吨。
- USDA预测印度2025/26年度糖产量同比增长26%至3500万吨。
- ISO预测2025/26榨季全球糖业供给缺口仅23.1万吨，较2024/25年度的487.9万吨缺口显著缩小。
南北半球重心转换
- 巴西：25/26榨季截至9月下半月糖产量已追平去年同期，糖醇价差开始扭转，但大幅调整仍需时间，高制糖比已成定局。
- 印度：25/26榨季恢复出口，种植面积增加，预计产量3500万吨以上，出口100-300万吨。
- 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积增幅超8%，预计产量增至1005万吨。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨。
- 进口糖：2024/25榨季进口量462万吨。
- 配额外巴西糖进口利润约490元/吨。
- 进口糖浆、预混粉量预计仍较高，2025年合计进口约85万吨，折糖约60万吨。
研究结论
- 全球糖市供应过剩预期增强，北半球增产预期强化，国内糖价承压。
- 关注北半球产量从预期走向现实，以及年度糖会国际贸易商对供需平衡表的预估和调整。
