季报点评：主动调整业务节奏，库存显著优化

华凯易佰2025年三季报显示，公司主动调整业务节奏，库存显著优化。2025Q1-3实现营业收入67.40亿元，同比增长10.21%，归母净利润0.49亿元，同比减少73.90%；其中2025Q3实现营收22.04亿元，同比减少15.10%，归母净利润0.13亿元，同比减少76.87%。

业务方面：

1. 跨境业务增速放缓，系主动优化策略所致。海外市场政策调整、跨境电商行业竞争加剧，公司为提升抗风险能力，主动优化业务架构、调整经营节奏，阶段性聚焦资产质量提升，导致营收增速放缓。
2. 子公司业务整合深化，资产质量持续改善。易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，重点实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理。截至报告期末，公司存货规模达11.96亿元，较2024年末下降34.22%，库存结构向健康方向转型，存货周转效率和整体运营质量持续改善。

财务方面：

1. 毛利费用均有所承压，系主动优化库存结构。2025Q3公司毛利率同比-1.89pct至31.15%；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.34pct/-1.60pct/+0.16pct/+0.22pct至26.0%/3.31%/0.99%/0.52%，其中财务费用增加主要系汇兑收益较上期增加、同时贷款利息支出减少所致，整体期间费用率同比+0.12pct至30.83%。
2. 盈利端，2025Q3实现归母净利润0.13亿元，同比-76.87%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-80.55%，主要系子公司易佰网络、通拓科技为加快库存周转、优化库存结构，降价让利短期对利润产生影响。

投资建议： 公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。考虑公司正处于库存调整、子公司整合阶段，同时参考2025Q3业绩，预计公司2025-2027年将实现营业收入95.11/103.4/112.0亿元，归母净利润1.95/2.62/3.36亿元，EPS为0.48/0.65/0.83元/股，对应PE为21.4x/15.9x/12.4x，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 宏观经济影响；
2. 市场竞争激烈；
3. 业务拓展不及预期。