2022年报及2023一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑

指南针（300803） 证券研究报告·公司点评报告·非银金融 2022年报及2023一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑 买入（维持） 2023年04月25日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,255 1,667 2,563 3,801 同比 34.60% 32.80% 53.80% 48.27% 归属母公司净利润（百万元） 338 374 564 845 同比 92.06% 10.43% 50.98% 49.86% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 0.92 1.39 2.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.68 54.96 36.40 24.29 关键词：#业绩符合预期 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年及2023年一季度分 股价走势 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% 市场数据收盘价(元) 50.46 一年最低/最高价 39.99/64.76 市净率(倍) 11.61 流通A股市值(百万元) 20,278.37 总市值(百万元) 20,536.92 基础数据每股净资产(元,LF) 4.34 资产负债率(%,LF) 68.34 总股本(百万股) 406.99 流通A股(百万股) 401.87 -8% 指南针沪深300 别实现营业收入12.6/3.4亿元，同比+34.6%/-45.78%；归母净利润分别为 3.4/0.6亿元，分别同比+92.1%/-78.49%。投资要点 金融信息服务发展稳健：2022年，指南针在金融科技领域影响力持续上升，产品口碑稳定向优，投资者购买公司产品的意愿增强促使公司金融信息服务收入稳定增长。1）金融信息服务仍为2022年业绩支撑点。2022年，公司金融信息服务业务收入同比+37.35%至11.8亿元（占比总 营收93.97%）。2022上半年为公司中高端产品销售的集中发力时期，奠定了公司全年总营收基调。2）2023年业务发力节奏调整致金融信息服务收入同比下滑。假设金融信息服务占营收比例不变，我们预计公司2023Q1实现该业务收入同比-48.96%至3.05亿元。与2022上半年集中 销售高端产品不同，公司2023上半年及下半年将分别2次集中销售高端产品，叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动）影响公司23Q1业绩同比下滑，我们预计23Q2至Q4同比数据将逐步回暖。 证券业务持续复苏，全年盈亏平衡有望实现：2022年8月起，网信证券合并报表于指南针，2023年1月更名为麦高证券，并提出“�年三步走”业务规划，持续将自有平台流量导至麦高证券，协助其重新展业，证券业务快速复苏，并有望形成围绕个人投资者的业务闭环。1）经纪 业务增收明显，导流效果显著，助力全年盈亏平衡。2022年/2023Q1公 司手续费及佣金净收入分别为0.18/0.14亿元；2022年经纪业务净收入 0.13亿元，占比手续费及佣金净收入约71%，假设该比例不变，公司23Q1经纪业务净收入0.10亿元（2022/2023Q1占比总营收分别为1.04%/3.02%）。2023Q1市场股基日均成交额同比-9.29%/环比+3.43%至9,895亿元，公司2023Q1代理买卖证券款较年初+103.5%至23.7亿元，经纪业务规模扩张明显；公司经纪业务收入基数较低，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，麦高证券业务将逐步恢复，促使 公司经纪业务收入稳步增长。2）两融业务及投资交易业务有序重启。 2022/2023Q1公司两融业务收入分别为0.67/0.55亿元（占比总营收分别为0.53%/1.61%）；投资交易业务分别为0.13/0.10亿元（占比总营收分别为1.07%/3.07%）。公司定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务，我们预计公司这两项业务将逐步恢复展业。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务发展稳健，证券业务尚处于业务协同的高速成长阶段，我们维持对公司的业绩预期，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为3.74/5.64/8.45亿元，同比分别增长10.43%/50.98%/49.86%，对应PE分别55x、36x、24x，对应PB分别为11x、11x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 相关研究 《指南针(300803)：金融科技驱动财富管理，看好公司长期潜力》 2023-04-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：指南针盈利预测表（截至2023年4月24日收盘） 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 198 539 571 669 578 623 693 932 1,255 1,667 2,563 3,801 金融信息服务收入 197 507 486 608 530 576 622 859 1,179 1,272 1,789 2,528 手续费及佣金净收入 0 0 0 0 0 0 0 0 18 227 559 922 经纪业务手续费净收入 36 34 13 227 559 922 利息净收入 0 0 1 1 2 17 30 31 7 113 119 120 投资收益 6 22 19 18 21 10 10 16 19 13 14 14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 0 0 -5 0 0 0 营业支出 197 442 434 520 445 519 618 769 1,001 1,239 1,899 2,805 归属于母公司股东净利润 29 105 145 155 128 120 89 176 338 374 564 845 归属于母公司股东净资产 60 242 387 542 669 1,089 1,121 1,282 1,701 1,797 1,902 2,017 营业收入增速 172.66% 6.08% 17.13% -13.66% 7.84% 11.18% 34.63% 34.60% 32.80% 53.80% 48.27% 归属于母公司股东净利润增速 262.73% 37.39% 7.02% -17.41% -5.86% -25.89% 97.51% 92.06% 10.43% 50.98% 49.86% ROE 69.70% 45.95% 33.34% 21.12% 13.69% 8.07% 14.67% 22.69% 21.37% 30.51% 43.15% 归属于母公司股东净资产增速 306.23% 59.66% 39.87% 23.61% 62.73% 2.89% 14.40% 32.69% 5.62% 5.85% 6.08% EPS（元/股） 0.07 0.26 0.36 0.38 0.31 0.30 0.22 0.43 0.83 0.92 1.39 2.08 BVPS 0.15 0.60 0.95 1.33 1.64 2.68 2.75 3.15 4.18 4.41 4.67 4.96 P/E（A） 707.44 195.03 141.96 132.65 160.61 170.60 230.21 116.55 60.69 54.96 36.40 24.29 P/B（A） 344.06 84.70 53.05 37.92 30.68 18.85 18.33 16.02 12.07 11.43 10.80 10.18 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022年8月网信证券与指南针并表 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所