2023年三季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收941亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。 分季度来看，公司23Q3实现营收294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%； 实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；实现扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%。 出货稳健增长，净利阶段性承压。2023年前三季度，公司出货稳健增长，实现硅片销售37.45GW；实现电池销售4.71GW；实现组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。从盈利能力来看，23Q3公司毛利率为20.77%，环比增加0.77pct；但净利率为8.49%，环比-6.71pct。23Q3公司净利承压的主要原因包括费用增加、计提资产减值以及投资收益下降，23Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别环比增加9.4/3.6/1.1/12.1亿元； 计提资产减值损失11亿元，主要由于Q3组件价格快速下跌，公司计提存货跌价损失；投资净收益环比下降6.6亿元，主要由于Q3硅料价格处于底部，公司参股的硅料产能盈利大幅减少。 坚定布局BC技术路线，差异化竞争构建长期优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品的量产良率和转换效率；新建产能除了鄂尔多斯30GW为TOPCon电池技术路线，其他项目均为BC技术路线。23年9月，公司公告将在陕西铜川投资建设年产12GW的高效单晶电池项目，该项目将采用更高性能的HPBC pro电池技术，预计于2024年底11月投产、2025年11月达产。公司差异化的技术路线选择和持续的研发投入，有助于构建公司长期竞争优势。 董事长增持，彰显长期发展信心。2023年10月30日，公司宣布公司董事长拟在12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1-1.5亿元，此次增持计划彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心以及对公司投资价值的认可。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1238.37/1393.58/1755.79亿元，归母净利润为153.40/170.00/205.95亿元，对PE为12X/11X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，坚定BC的差异化技术路线，一体化产能持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）