多资产周报：如何看待近期原油价格大涨？

如何看待近期原油价格大涨？ 核心观点 经济研究·宏观周报 如何看待近期原油价格大涨？本周国际油价呈现爆发式上涨，截至10月24日，WTI原油较上周低点累计反弹近8%，突破60美元/桶关口，布伦特原油同步回升至62美元/桶以上。此轮暴涨的核心推手是欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁，且明确牵扯中国与印度两大原油进口国。欧盟第19轮对俄制裁已获成员国批准，首次将中国石油链条纳入清单。美国则直接对俄最大两家石油公司Rosneft（全球第二大石油生产商）和Lukoil实施全面交易禁令。中印作为俄油主要进口方被深度牵涉，美国与印度贸易谈判接近达成，印度承诺限制俄油进口，市场预期其替代需求将推升美布两油需求，而中国实体被列入制裁清单，加剧了全球供应链紧张担忧，进一步放大原油供应端收缩预期，成为油价拉升的重要催化因素。目前市场普遍预期对俄原油制裁影响原油供应大约在150万桶-220万桶/日。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 尽管短期制裁驱动油价反弹，但从宏观层面看，原油逻辑是否全面反转仍有待观察。核心因素在于，目前原油需求端存在较大不确定性。关税问题对全球原油需求预期形成持续压制；美国非农就业数据疲软，反映经济复苏动能不足，间接影响原油消费潜力。 多资产图景： 整体收益方面，本周（10月18日至10月25日），权益方面，沪深300上涨3.25%，恒生指数上涨3.62%，标普500上涨1.92%；债券方面，中债10年上涨2.41BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数上涨0.4%，离岸人民币升值0.01%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.44%，伦敦金现下跌2.85%，伦敦银现下跌11.27%，LME铜上涨2.66%，LME铝上涨2.28%，WTI原油上涨6.89%。 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜》——2025-10-26《多资产周报-PPI企稳下的资产价格含义》——2025-10-20《宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实》——2025-10-18《宏观经济宏观周报-高频指标继续提示经济回暖》——2025-09-28《政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿》——2025-09-25 资产比价方面，本周金银比数值为85.5，较上周上升7.41；铜油比数值为175.73，较上周下降7.24；铜螺比数值为28.69，较上周上升0.98；金铜比数值为0.38，较上周下降0.03；股债性价比数值为4.01，较上周下降0.21；AH股溢价数值为118.58，较上周下降1.16。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3365万盎司，较上周下降1万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：如何看待近期原油价格大涨？..........................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：如何看待近期原油价格大涨？ 本周国际油价呈现爆发式上涨，截至10月24日，WTI原油较上周低点累计反弹近8%，突破60美元/桶关口，布伦特原油同步回升至62美元/桶以上。此轮暴涨的核心推手是欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁，且明确牵扯中国与印度两大原油进口国。 欧盟第19轮对俄制裁已获成员国批准，首次将中国石油链条纳入清单。美国则直接对俄最大两家石油公司Rosneft（全球第二大石油生产商）和Lukoil实施全面交易禁令。中印作为俄油主要进口方被深度牵涉，美国与印度贸易谈判接近达成，印度承诺限制俄油进口，市场预期其替代需求将推升美布两油需求，而中国实体被列入制裁清单，加剧了全球供应链紧张担忧，进一步放大原油供应端收缩预期，成为油价拉升的重要催化因素。目前市场普遍预期对俄原油制裁影响原油供应大约在150万桶-220万桶/日。 尽管短期制裁驱动油价反弹，但从宏观层面看，原油逻辑是否全面反转仍有待观察。核心因素在于，需求端存在较大不确定性。关税问题对全球原油需求预期形成持续压制；美国非农就业数据疲软，反映经济复苏动能不足，间接影响原油消费潜力。 多资产图景 1、整体收益率 本周（10月18日至10月25日），权益方面，沪深300上涨3.25%，恒生指数上涨3.62%，标普500上涨1.92%；债券方面，中债10年上涨2.41BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数上涨0.4%，离岸人民币升值0.01%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.44%，伦敦金现下跌2.85%，伦敦银现下跌11.27%，LME铜上涨2.66%，LME铝上涨2.28%，WTI原油上涨6.89%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为85.5，较上周上升7.41；铜油比数值为175.73，较上周下降7.24；铜螺比数值为28.69，较上周上升0.98；金铜比数值为0.38，较上周下降0.03；股债性价比数值为4.01，较上周下降0.21；AH股溢价数值为118.58，较上周下降1.16。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3365万盎司，较上周下降1万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。