业绩整体稳健，绿电红利价值凸显

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收440.7亿元，同比增长12.5%；归母净利44.0亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利43.8亿元，同比增长18.9%。Q3营收149.9亿元，环比增长2.2%，同比增长3.1%；归母净利润16.3亿元，同比增长25.3%。

经营分析

旺季需求支撑铝价上行，驱动公司业绩同比增厚。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3长江有色铝均价2.07万元/吨，环比增长2.5%，同比增长5.9%；全国氧化铝均价3184元/吨，环比增长3.5%，同比下降19.2%。公司盈利能力持续增强，Q3毛利润26.9亿元，环比增长1.4%，同比增长36.3%；前三季度毛利率达15.4%，较上半年表现+1.3pct；净利率达11.8%，较上半年表现+0.9pct。Q3归母净利润环比下滑主要原因是：1）氧化铝等原料成本企稳回升；2）少数股东损益增长至4.2亿元，环比增长62.8%。

利润增长进一步改善现金流，全年股息率有望延续增长趋势。前三季度净利润同比增长，带动经营活动现金流净额同比增长至69.8亿元，同比增长25.2%。受益于增长的经营利润，公司货币资金增长至106.7亿元，同比增长30.2%，资产负债率为23.2%，同比下降7.1pct。公司现金流充裕，2025年8月公布利润分配预案，拟实施中期分红，每10股派发现金红利3.2元（含税），分红金额约11.1亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为40.1%，股利支付率较2024年底+7.9pct，若全年保持分红节奏，则2025全年股息率有望延续2021年起的增长趋势。

绿电优势凸显，资源保障强化。公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年上半年生产用电结构中清洁能源比例80%以上，公司生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%。2025年，公司持续增强资源保障能力，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查等工作。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年营收分别为595/608/617亿元，归母净利润分别为61.90/75.09/82.41亿元，EPS分别为1.79/2.17/2.38元，公司股票现价对应PE估值为13/11/10倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。