银行业金融行业红利资产月报(2025年2月)：银行盈利和分红稳健，配置价值凸显

月度行情表现：2025年1-2月银行小幅收跌，山东区域城商行业绩催化领涨。 1）行业涨跌幅：2025年1月1日至2月27日，银行业累计下跌0.38%，跑输沪深300指数4.34pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第29。具体看银行细分板块，国有行PB估值整体在0.65~0.70X区间震荡，股份行PB估值整体在0.57~0.60X区间震荡，城商行PB估值则先升后降，从年初0.65X升至1月底0.68X，再回落至2月底0.64X。2）利率环境：2025年1月至今，各期限国债到期收益率先下后上，10年期国债收益率整体在1.6%~1.8%的区间波动， 3）行业成交额：2025年1月至今银行月成交额保持在3500-4000+亿元，节后市场热度有所下降。2025年1月，银行日均成交额4404亿元，同比上升3.4%，占比AB市场总成交额2.03%。2月银行日均成交额3500亿元，同比下降9.9%，占比AB市场总成交额1.3%。自24Q4以来，银行交易热度较前期略有下降，预计主要来自924系列会议后市场信心和活跃度上行。3）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位。银行整体PE为5.9倍，近10年历史分位数27.01%，PB为0.53倍，历史分位数24.85%。股息率6.46%，历史分位点99.41%。4）银行近期再融资/分红进度一览：超一半银行已完成中期分红。截至目前已有24家上市银行完成2024年中期分红，其中中期分红率高于2023年分红率的银行有：股份行中信/光大银行、城商行南京/上海/厦门/齐鲁/杭州银行、农商行沪农商行。目前有12家银行可转债未完全转股。截至2/27日，当前股价距离转股空间在10%以内的银行有杭州银行（3%）、南京银行（6%）、苏州银行（8%）。 行业数据：1月银行对公信贷“开门红”，零售信贷需求仍待回暖，当前行业经营仍然小幅承压，但后续央行将加强利率政策执行力度、预计全年行业盈利和分红仍然稳定。1月社融新增超7万亿，高于Wind一致预期的6.6万亿，主要靠政府债和对公信贷支撑。其中对公信贷增长好于预期，企业新增贷款为近五年来最高，企业整体、企业短贷以及企业中长贷分别新增4.78万亿、1.74万亿以及3.46万亿。当前银行新投放贷款利率仍保持下行趋势，12月新发放贷款加权平均利率环比下降39bp至3.28%，其中主要是零售贷款和票据利率的降幅较大，4Q24一般贷款、企业贷款、个人住房贷款、票据融资利率分别环比下降33bp、17bp、22bp、33bp至3.82%、3.34%、3.09%、1.02%。尽管新发利率相对仍未企稳，但央行强调“加强利率政策执行”，意味后续尽管继续降息，但存贷两端利率传导路径更加畅通，下降步调将更趋一致，从而减缓息差降幅。从当前行业经营看，2024全年商业银行整体盈利能力减弱，各类银行有所分化，全国性银行的业绩表现相对较好，尤其是股份行净利润保持正增，而区域性银行盈利则负增，城商行内部经营分化仍较大，优质区域银行业绩仍有较强韧性。24年全年商业银行、国有行、股份行、城商行、农商行的净利润同比增速分别为-2.27%、-0.47%、2.36%、-13.14%、-9.76%，环比分别-2.76pct、+0.85pct、+1.14pct、-16.51pct、-12.67pct。 投资建议：1）考虑中期分红已实质性落地，当期银行板块红利策略逻辑未变。 年初以来因市场风格因素，红利相关资产表现相对落后，但我们认为在低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。2024年10月以来财政政策坚定有力，年初开门红和科技催化提振信心，经济结构转型已在路上，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 风险提示：经济出现下滑的风险、改革不及预期的风险、城投化债不及预期的风险、信贷投放不及预期的风险。 2025年2月起，华创金融团队推出金融行业红利资产月报，聚焦红利资产中占比最大板块——银行的基本面和市场表现，以及红利配置资金的行为，以保持对产业与市场的高频跟踪。 一、月度行情表现：2025年1-2月银行表现相对落后 （一）2025年1-2月银行表现相对落后 1、银行业排名靠后 2025年1月1日至2月27日，银行业累计下跌0.38%，跑输沪深300指数4.34pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第29。 图表1 2025年以来各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至2/27） 2、各子板块表现：国有行、股份行估值韧性偏强，城商行估值回落 具体看银行细分板块，2025年1月1日至2月27日期间，国有行PB估值整体在0.65~0.70X区间震荡，股份行PB估值整体在0.57~0.60X区间震荡，城商行PB估值则先升后降，从年初0.65X升至1月底0.68X，再回落至2月底0.64X。 图表2 2023年至今银行各子板块估值情况（截至2/27） 3、个股表现：业绩催化下山东区域城商行领涨 截至2月27日，年初以来银行个股中涨幅靠前的是齐鲁银行（11.62%）、兴业银行（9.19%）、招商银行（7.84%）、青岛银行（5.93%）、上海银行（3.28%）。山东区域城商行领涨板块，主要是1月底16家银行披露2024年业绩快报，齐鲁银行和青岛银行归母净利润增速领先行业，分别增17.8%/20.2%，分别排名已披露快报城商行中第三、第一。 图表3 2025.1.1-2025.2.27 A股银行板块个股涨跌幅 图表4 2025.1.1-2025.2.27 H股银行板块个股涨跌幅 （二）市场环境：利率窄幅震荡上行+市场活跃度抬升，红利资产低成交 1、利率环境：短端利率小幅震荡回升，但仍处于低利率环境 2025年1月至今，各期限国债到期收益率先下后上，10年期国债收益率整体在1.6%~1.8%的区间波动，截至2025/02/25，10年中债国债到期收益率为1.72%，较2024/12/31的1.68%有所回升，30年中债国债到期收益率1.91%。1年期国债收益率反弹幅度更大，从年初1.06%的低位反弹至2月底1.47%。但整体收益率水平仍处于历史较低水平。 图表5中债国债到期收益率走势图（%） 2、市场交易情况 2025年1月至今银行月成交额保持在3500-4000+亿元，节后市场热度有所下降。2025年1月，银行日均成交额4404亿元，同比上升3.4%，占比AB市场总成交额2.03%。2月银行日均成交额3500亿元，同比下降9.9%，占比AB市场总成交额1.3%。自24Q4以来，银行交易热度较前期略有下降，预计主要来自924系列会议后市场信心和活跃度上行。 图表6银行板块每月成交额及占比市场热度情况（亿元，%） 银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为5.9倍，近10年历史分位数27.01%，PB为0.53倍，历史分位数24.85%。股息率6.46%，历史分位点99.41%。 图表7银行板块历史估值指标 （三）银行近期再融资/分红进度一览 超一半银行已完成中期分红（见图14）。截至目前已有24家上市银行完成2024年中期分红，其中中期分红率高于2023年分红率的银行有：股份行中信/光大银行、城商行南京/上海/厦门/齐鲁/杭州银行、农商行沪农商行。 此外，目前有12家银行可转债未完全转股。截至2/27日，当前股价距离转股空间在10%以内的银行有杭州银行（3%）、南京银行（6%）、苏州银行（8%）。 图表8银行可转债要素一览（截至2025/02/27） 二、银行基本面跟踪 （一）行业月度/季度数据跟踪 1月金融数据：对公信贷“开门红”，零售信贷需求仍待回暖，后续央行将加强利率政策执行力度。1月社融新增超7万亿，高于Wind一致预期的6.6万亿，主要靠政府债和对公信贷支撑。其中对公信贷增长好于预期，也反映了银行25年开门红投放情况较好。其中社融情况：1月同比多增的5833亿的社融中，4171亿由直接融资支撑（其中政府债券同比多增3986亿），3793亿由人民币贷款支撑，而外币贷款、表外融资以及其他融资分别同比多减1381亿、少增284亿以及少增466亿。信贷情况：居民贷款无论是新增的绝对值（+4438亿）还是同比变动的相对值（同比少增5363亿）都偏弱，且居民短贷和中长贷均走弱，同比分别少增4025亿、1337亿。企业新增贷款为近五年来最高，企业整体、企业短贷以及企业中长贷分别新增4.78万亿、1.74万亿以及3.46万亿。 1-2月LPR：1年期、5年期LPR1-2月均维持不变，最新1年期LPR 3.10%、5年期LPR 3.6%。 新投放贷款利率：仍保持下行趋势。根据央行四季度货政执行报告，第四季度贷款利率降幅较大，新发放贷款加权平均利率环比下降39bp至3.28%，其中主要是零售贷款和票据利率的降幅较大，4Q24一般贷款、企业贷款、个人住房贷款、票据融资利率分别环比下降33bp、17bp、22bp、33bp至3.82%、3.34%、3.09%、1.02%。对于利率政策，央行将企业融资和居民信贷成本“稳中有降”调整为“下降”，且在强调“发挥市场利率定价自律机制作用”后，新增“加强利率政策执行”，意味后续将继续降息，并且存贷两端利率传导路径更加畅通，下降步调将更趋一致，从而减缓息差降幅。 银行业2024年经营数据：2月21日，金管局披露24年第四季度银行业主要监管指标数据，第四季度商业银行整体盈利能力减弱，各类银行有所分化，全国性银行的业绩表现相对较好，尤其是股份行净利润保持正增，而区域性银行盈利则负增。24年全年商业银行、国有行、股份行、城商行、农商行的净利润同比增速分别为-2.27%、-0.47%、2.36%、-13.14%、-9.76%，环比分别-2.76pct、+0.85pct、+1.14pct、-16.51pct、-12.67pct。拆分来看：1）有效信贷需求仍较弱：4Q24贷款同比增速环比下降0.4pct至7.8%，是近五年来的低位水平；从单季新增贷款来看，4Q24商业银行单季新增贷款仅2万亿，低于2020年以来同期水平。在投放步伐放缓的情况下，商业银行的净息差保持相对稳定，环比仅下降1bp至1.52%，降幅较去年同期有所收窄。2）其他非息收入支撑力度下降：在净利息收入明显走弱的情况下，非息收入占比仍然下降（环比下降0.53pct至22.42%），支撑营收力度下降；另外，4Q24资产增速降幅（-0.8pct）大于贷款增速降幅（-0.4pct），或表明第四季度债券投资的力度也在下降。或部分由于第四季度的债市交易机会相对上半年更少，并且负债端可支配资金也有所减少（4Q24负债增速环比下降0.7pct至7.3%）；3）成本相对刚性。由于4Q24净利息收入和非息收入均走弱，而银行的费用支出等成本相对刚性，成本收入比有所上升。并且和往年同期相比，成本收入比处于上升趋势，较4Q23上升0.3pct至35.56%。4）加大拨备力度：4Q24商业银行资产质量有所改善，不良率、关注率均环比下降6bp至1.5%、2.22%，同时拨备覆盖率环比提升1.71pct至211.19%。 预计是加大了不良资产的核销处置力度并且加大了拨备计提力度，加强风险抵御能力。 城商行内部经营分化仍较大，优质区域银行业绩仍有较强韧性。 图表9商业银