多元收益增厚业绩，红利价值持续凸显

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1营业收入379.3亿元（同比+3.4%），归母净利润147.6亿元（同比+13.0%），扣非归母净利润142.9亿元（同比+8.4%）。2026Q2营业收入198.2亿元（同比+0.7%，环比+9.4%），归母净利润79.9亿元（同比+1.5%，环比+18.2%），扣非归母净利润80.6亿元（同比+1.2%，环比+29.2%）。

关键数据与业绩驱动因素

• 量增费降驱动盈利改善：
  • 毛利率提升：2026H1毛利率57.9%（同比增长1.8个百分点），主要受益于部分机组折旧到期及发电量增长摊薄固定成本。上半年发电量1327.44亿千瓦时（同比增长4.81%）略高收入增速。
  • 财务费率下降：2026H1财务费率11.1%（同比下降2.2个百分点），主要受益于期初有息负债规模降低及低成本融资置换。
• 多元收益增厚业绩：
  • 公允价值变动收益：投资南网数字与相关ETF价格上涨，带动公允价值变动收益由上年同期亏损0.15亿元转为盈利6.38亿元。
  • 国际业务：上半年净利润同比增长超30%，业绩贡献能力持续增强。

研究结论与投资建议

• 盈利稳增叠加低利率环境，高股息配置价值凸显：
  • 三峡电站部分机组折旧到期、融资成本下降及国际业务发展，支撑盈利稳增及高比例分红承诺。
  • 每股分红具备提升基础，分红收益确定性较强。
  • 十年期国债收益率延续低位（近期跌破1.7%），凸显高股息资产的相对配置价值。
• 投资建议：
  • 预计2026-2028年营业收入分别为864.70、896.61、890.68亿元，对应归母净利润分别为355.11、371.32、371.34亿元，对应PE分别为19.3、18.5、18.5倍。
  • 维持盈利预测与“买入”评级。

风险提示

• 极端气候变化导致来水波动。
• 电力市场化改革导致电价调整。
• 国际政治局势变动影响投资收益。