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核心观点
- 贵金属短期波动属于趋势中的正常调整，美国债务周期末期和储备货币信用弱化仍将带来金属的金融属性扩张机会。
- 中国经济前三季度GDP同比增长5.2%，财政靠前发力但下半年放缓，经济稳定可控，全年增长目标无虞。
- 黑色金属盈利关键在于供给波动，5月份后材钢比异常可能与限产压力和统计失真有关，行业存在修复机会。
- 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
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关键数据
- 供给：247家钢厂炼铁产能利用率89.9%（环比-0.4pct，同比+1.9pct），日均铁水产量239.9万吨（环比-0.4%，同比+2.3%），五大品种钢材周产量865.3万吨（环比+1.0%，同比-0.9%），螺纹钢周产量207.1万吨（环比+2.9%，同比-15.2%），热卷周产量322.5万吨（环比+0.2%，同比+5.6%）。
- 库存：五大品种钢材周社会库存1099.7万吨（环比-2.3%，同比+25.5%），螺纹钢周社会库存437.5万吨（环比-4.1%，同比+54.6%），热卷周社会库存337.6万吨（环比-1.1%，同比+17.3%）；五大品种钢材周钢厂库存455.2万吨（环比-0.3%，同比+14.8%），螺纹钢周钢厂库存184.6万吨（环比持平，同比+28.2%），热卷周钢厂库存77.4万吨（环比-0.6%，同比-5.6%）。
- 需求：五大品种钢材周表观消费892.7万吨（环比+2.0%，同比-2.0%），螺纹钢周表观消费226.0万吨（环比+2.8%，同比-12.3%），热卷周表观消费326.7万吨（环比+3.5%，同比+2.5%）；建筑钢材成交周均值为10.1万吨（环比增加2.9%）。
- 原料：普氏62%品位进口矿价格指数105.2美元/吨（周环比-0.1%，同比-0.3%），澳洲铁矿发运量1729万吨（环比+3.9%，同比+17.0%），巴西铁矿发运量748.8万吨（环比+3.0%，同比-4.4%），45港口铁矿到港量2519.4万吨（环比-17.3%，同比-14.6%），45港口铁矿港口库存14420.6万吨（环比+1.0%，同比-5.8%）；64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为19天（环比-1天，同比+2天）；天津港准一级焦炭价格1540元/吨（环比持平，同比-21.0%），全国230家独立样本焦企产能利用率73.1%（环比-0.8pct，同比-0.7pct），焦炭加总库存891.9万吨（周环比持平，同比+9.4%），焦炭钢厂可用天数11.1天（周环比-0.1天，同比+0.3天）。
- 价格与利润：Myspic综合钢价指数121.1（周环比+0.2%，同比-7.7%）；长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为3458元/吨与3684元/吨，毛利分别为-237元/吨与-358元/吨；长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3450元/吨与3676元/吨，毛利分别为-230元/吨与-351元/吨；废钢（张家港，6-8mm不含税）价格2110元/吨（周环比持平，同比-4.1%）；短流程螺纹即期现货成本3516元/吨，毛利-326元/吨。
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研究结论
- 钢材中长期基本面有望持续好转，供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势。
- 钢管企业受益于煤电装机提升及油气景气预期，相关标的有望显著受益。
- 国内产量调控政策、下游需求、原料价格是主要风险因素。
