钢铁行业深度研究：大宗商品：供需、成本和金融属性三维考虑投资机遇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 钢铁 大宗商品：供需、成本和金融属性三维考虑投资机遇 —— 行业评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 长期：供给侧改革主周期板块缓慢修复行情，经济转型形成景气小产业慢牛机会。 供给侧改革预期形成板块修复行情，钢铁和煤炭等大宗商品需求大概率已过峰值，行情修复为主难反转；产业盈利有望从亏损恢复至微利，估值体系有望“PB恢复至1以上，再逐步切换至PE”。 大宗商品08年金融危机后时代跌幅和下跌周期已经接近历史经济危机水平，静待经济周期的再次轮回。 经济由投资拉动转为创新拉动阶段，钴锂、特钢和新材料的春天来到。 2. 短期需从成本、供需和金融属性三维角度审视投资机会：成本修复和补库行情告一段落，旺季需求拉动待观察。 巨亏后的成本修复和3月补库行情告一段落。2015年除碳酸锂外，多数大宗商品经历了暴跌，全行业亏损和库存大幅去化局面极其普遍。 美元调整时间窗口仍在，静待需求改善确立。美元于2015.12首次加息，我们预期2016Q1季末出现美元指数调整窗口。目前为止基本工业金属需求增速都在趋缓。 3. 钴和稀土的补涨行情： 钴：需求紧平衡状况下，国内龙头仍亏损情况下，收储和三元材料需求爆发可能导致2016H2-2017供不应求。 供需紧平衡，2016年钴精矿供给预期继续减少；钴精矿供给在经济弱周期中具备局限性，2016年可能还会减产：钴精矿90%以上是铜镍伴生，钴精矿占比仅6%；在目前大宗商品疲软情况下，铜镍矿的新增产能有限。 2016年国内锂电池需求预期继续快速增长，钴可能供不应求：2015年国内钴应用中锂电池占比约为80%，其中钴酸锂占比37.8%（4.53万吨用钴2.85万吨），三元材料占比34.4%（4.13万吨用钴5000吨）；我们预期2016年我国钴需求增长10%强，需求增加约6000余吨，则届时全球钴供给可能不足。 2016收储已经启动：自2015年9月份至2016年2月末，国储共进行了3次金属钴战略性收储，收储总量达到5000吨。收储价格范围在20.2-21万元/吨。2016.1-7月陆续交货。 稀土：稀土2015年收储未执行，机器人和新能源汽车可能形成新的需求亮点，2016H1收储和定价模式预期将发生变化。 证券分析师：李斌 执业编号：S0360514120001 电话：010-66500819 邮箱：libin@hcyjs.com 联系人：胡金 电话：010-66500800 邮箱：hujin@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 《钢铁行业报告：钢铁行业每日早报》 2016-03-15 -40%-9%21%51%15-0315-0515-0715-0915-1116-012015-03-30～2016-03-28 沪深300 钢铁 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 钢铁 2016年03月28日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、供给侧改革主修复行情，经济转型主价值投资 ................................................................................................... 4 （一）预期煤炭去化快于钢铁，供给侧改革形成板块修复行情。 ...................................................................... 4 （二）大宗商品08年金融危机后时代跌幅和下跌周期已经接近历史经济危机水平，静待经济周期的再次轮回。 ............................................................................................................................................................................ 5 （三）经济由投资拉动转为创新拉动阶段，钴锂、特钢和新材料的春天来到。 ................................................ 5 二、短期从成本、供需和金融属性三维审视投资机会 ................................................................................................ 5 （一）巨亏后的成本修复和3月补库行情告一段落。......................................................................................... 5 （二）美元调整时间窗口仍在，预期价格盘整为主；基本金属需求减速难成大行情。 ..................................... 7 三、钴可能是下一个锂 - 价格历史底位+潜在供给不足预期 ..................................................................................... 8 （一）供需紧平衡，2016年钴精矿供给预期继续减少。 ................................................................................... 8 1、供需处于紧平衡状态 .................................................................................................................................. 8 2、钴精矿供给在经济弱周期中具备局限性，2016年可能还会减产 ................................................................ 8 （二）2016年国内锂电池需求预期继续快速增长，钴可能供不应求 .................................................................. 8 （三）2016年收储已经启动 ................................................................................................................................ 8 （四）价格处于历史低位，价格企稳预示历史高库存已经得到改善。 ............................................................... 9 （五）风险提示：钴作为锂电池正极材料原材料之一最终被富锰基替代 ........................................................... 9 （六）推荐标的：华友钴业 ................................................................................................................................. 9 四、稀土—— 冰点预期的燃烧 .................................................................................................................................. 9 （一）基本面分析：上游资源6大系统集团完成整合，主流金属上涨氛围中稀土存补涨预期........................... 9 （二）情绪面分析：期待冰点预期的燃烧 ........................................................................................................... 9 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 龙头股份与纺织制造指数 ............................................................................................................................. 4 图表 2 龙头股份与纺织制造业销售净利润变化 ....................................................................................................... 4 图表 3 道琼斯工业指数与US Steel ........................................................................................................................ 4 图表 4 美国钢铁业毛利率随01年产能去化显著改善 ............................................................................................. 4 图表 5 价格走势图 ................................................................................................................................................... 5 图表 6 粗钢表现消费量增长率与粗钢产量增长率变化情况 ..................................................................................... 5 图表 7 国家经济发展四个阶段 ................................................................................................................................ 5 图表 8 2012-2015主要金属产品涨跌幅 .................................................................................................................... 6 图表 9 阴极铜、镍、锡价格变化趋势 ...................................................................................................................... 6 图表 10 铝、锌、铅价格变动情况 ............