核心观点
- 供给端：本周长流程产量显著下降，日均铁水产量降11.3万吨至228.8万吨，螺纹钢产量及热卷产量均回落。国内247家钢厂炼铁产能利用率为85.8%，环比-4.2pct，同比+2.8pct；国内247家钢厂日均铁水产量为228.8万吨，环比-4.7%，同比+3.6%；国内91家电炉产能利用率为53.6%，环比-0.3pct，同比+12.4pct；五大品种钢材周产量为860.7万吨，环比-2.7%，同比+10.5%；螺纹钢周度产量为218.7万吨，环比-0.9%，同比+34.8%；热卷周度产量为314.2万吨，环比-3.2%，同比+3.0%。
- 库存端：钢材总库存继续累积，周增加2.2%，较上周增幅扩大0.4pct，社会库存与钢厂库存均回升。五大品种钢材周社会库存为1077.7万吨，环比+3.0%，同比-5.7%；螺纹钢周社会库存468.7万吨，环比+3.3%，同比+5.8%；热卷周社会库存294.4万吨，环比+3.0%，同比-14.9%。钢厂库存环比增加：五大品种钢材周钢厂库存为423万吨，环比+0.4%，同比+0.6%；螺纹钢周钢厂库存171.3万吨，环比+1.0%，同比+12.1%；热卷周钢厂库存80万吨，环比+0.4%，同比-16.5%。
- 需求端：本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢与热卷需求同步下滑，建筑钢材成交周均值为9.7万吨，环比增2.7%。五大品种钢材周表观消费为827.8万吨，环比-3.5%，同比-3.5%；螺纹钢周表观消费202.1万吨，环比-1.0%，同比-7.5%；热卷周表观消费305.4万吨，环比-4.8%，同比-0.03%。
- 原料端：铁矿方面：本周铁矿现货价格走强，澳洲发运量回落，巴西发运量增加，到港量回升的同时疏港量略降，港口库存略增；当前反内卷政策加速推进，关注后续钢厂生产节奏，2025年矿价中长期或偏弱运行。焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回落，加总库存增加，焦炭钢厂可用天数回升，关注后续供给端政策影响，双焦价格受影响或将偏弱运行。
- 价格与利润：现货价格方面：本周综合钢价指数走弱，随着反内卷产业政策的推进，行业基本面有望持续改善，带动钢价偏强运行。成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期毛利及原料滞后三周吨钢毛利环比变动不大，电炉方面，废钢价格下跌，短流程吨钢毛利改善。
研究结论
- 根据统计局数据，2025年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%；2025年1-7月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为643.6亿元，同比增加51.75倍。根据中钢协数据，2025年8月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2141万吨，平均日产194.7万吨，日产环比下降8.0%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
- 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-7月全年国内火电投资完成额为960亿元，同比增长52.4%，核电投资完成额725亿元，同比增长30.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
- 我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示
- 国内产量调控政策超预期。
- 下游需求不及预期。
- 原料价格超预期上涨。
