核心观点
- 供给端：前期华北限产后钢厂复产，带动日均铁水产量回升11.8万吨至240.6万吨，长流程产量回升，但螺纹钢产量回落，热卷产量增加。五大品种钢材周产量为857.2万吨，环比下降0.4%，同比增长7.0%。
- 库存端：钢材总库存继续累积，周增加0.9%，较上周增幅收窄1.3个百分点。社会库存累积，钢厂库存回落。五大品种钢材周社会库存为1095.1万吨，环比增加1.6%，同比增长-0.6%；钢厂库存为419.5万吨，环比减少0.8%，同比增长2.9%。
- 需求端：五大品种钢材周表观消费为843.3万吨，环比增加1.9%，同比下降1.4%。螺纹钢需求下行，热卷需求大幅改善，建筑钢材成交周均值为10.3万吨，环比增加6.3%。
- 原料端：铁矿价格小幅走强，普氏62%品位进口矿价格指数106.4美元/吨，周环比增加1.1%。焦炭价格回落，天津港准一级焦炭价格为1540元/吨，环比下降3.1%。
- 价格与利润：钢材现货价格持平上周，Myspic综合钢价指数为123.4，周环比持平。长流程钢材现货即期毛利及原料滞后三周吨钢毛利环比变动不大，电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利回落。
关键数据
- 247家样本钢厂炼铁产能利用率为90.2%，环比增加4.4个百分点，同比增长6.6个百分点。
- 国内91家电炉产能利用率为53.4%，环比下降0.2个百分点，同比增长11.3个百分点。
- 2025年8月我国进口钢材50.0万吨，环比增加10.6%；出口钢材951.0万吨，环比下降3.3%。
- 2025年1-8月我国累计进口钢材397.7万吨，同比下降14.1%；累计出口钢材7749.0万吨，同比增长10.0%。
研究结论
- 随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
- 钢材出口持续高增，反内卷政策有望加速推进。
- 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。
- 继续推荐低估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示
- 国内产量调控政策超预期。
- 下游需求不及预期。
- 原料价格超预期上涨。
