季报点评：Q3黄金产量环比小幅下滑，港股IPO稳步推进

公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入150.0亿元，同比增长24.2%，归母净利润24.6亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长37.0%；Q3实现营业收入57.5亿元，环比增长16.8%，归母净利润8.64亿元，环比下滑4.2%，扣非归母净利润8.5亿元，环比下滑5.3%。

黄金业务方面，前三季度产量5.59吨，同比下滑11%，销量5.98吨，同比下滑8.1%；三季度产量1.87吨，同比下滑0.25吨，环比下滑0.08吨，销量1.86吨，同比下滑0.24吨，环比下滑0.23吨。三季度黄金均价791元/克，环比增长4.3元/克，单位成本132元/克，环比下滑21.6元/克，单位毛利659元/克，环比增长25.9元/克。三季度实现收入14.7亿元，环比下滑11%，毛利12.25亿元，环比下滑7%。

白银业务方面，前三季度产量118吨，同比下滑3.7%，销量132.9吨，同比增长8.8%；三季度产量56.4吨，同比增长15.8吨，环比增长16.6吨，销量51.4吨，同比增长3.44吨，环比下滑6.7吨。三季度均价7.1元/克，环比增长0.8元/克，单位成本3.5元/克，环比增长0.5元/克，单位毛利3.6元/克，环比增长0.3元/克。三季度实现收入3.65亿元，环比下滑1%，毛利1.87亿元，环比下滑4%。

公司启动发行H股股票并上市，以深化全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业地位，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。公司已向香港联合交易所有限公司递交了发行H股并在香港联交所主板挂牌上市的申请。

投资建议：考虑公司黄金生产成本稳定，海外金矿项目增量可期。预计公司2025-2027年营业收入分别为200/236/307亿元，归母净利润分别为34.9/43.4/56.8亿元，对应PE分别为17.7/14.2/10.8倍。维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。