2024年三季报点评：产量环比下滑，扩产项目持续推进

赤峰黄金（600988.SH）2024年三季报点评 产量环比下滑，扩产项目持续推进2024年11月01日 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收62.23亿，同比+22.93%，归母净利11.05亿元，同比+112.59%，扣非归母净利10.38亿元，同比+84.35%；单季度看，2024年第三季度公司实现营收20.27亿，同比 +19.88%，环比-13.47%，归母净利3.95亿元，同比+89.83%，环比-22.61%； 扣非归母净利3.99亿元，同比+108.77%，环比-8.13%。业绩略低于预期。 三季度产量下滑影响业绩。量：金：公司前三季度矿产金产量10.7吨，同比+5.05%，Q3单季金产量3.2吨，环比下滑19.37%；铜：前三季度电解铜/铜精粉产量4025/1185吨，同比-18.45%/+88.10%，Q3单季产量1351/335吨，环比-4.53%/-40.4%；铅锌钼：前三季度铅精粉/锌精粉/钼精粉产量2626/10178/491吨，同比+84.31%/+83.53%/561.4%，Q3单季产量1146/4198/170吨，环比+19.47%/10.62%/-4.72%。价：金：前三季度金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。成本：2024年前三季度公司国内矿山/万象/金星销售成本339/292/171元/克，同比+12.09%/-0.46%/-2.80%，全维持成本321/283/231元/克，同比+15.95%/+5.88%/+3.65%。 三季度归母净利润拆解：公司Q3归母同比+1.87亿，系毛利（+4.7亿）同比大幅增长，公允价值变动（-0.24亿）和所得税（-1.77亿）项目略有拖累；Q3归母环比-1.15亿，增利项包括公允价值变动（+1.25亿）和所得税（+0.6亿），减利项主要来源于毛利（-0.84亿）和其他/投资收益（-2.08亿）。毛利环比下降结合历史或因季节性雨季影响海外三季度产量，公允价值变动和投资收益变动系公司今年套期保值业务产生的损益所致。 项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增18万吨扩建项目于6月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨 /天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右；卡农露天铜矿项目9月底确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成98%。预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。勘探整合方面：吉隆矿业完成撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续在按计划办理。 盈利预测与投资建议：考虑公司黄金业务具有成长性，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.45/20.42/22.81亿，对应10月30日收盘价PE分别为20/16/15倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,221 9,132 10,137 10,987 增长率（%） 15.2 26.5 11.0 8.4 归属母公司股东净利润（百万元） 804 1,645 2,042 2,281 增长率（%） 78.2 104.6 24.1 11.7 每股收益（元） 0.48 0.99 1.23 1.37 PE 41 20 16 15 PB 5.4 4.3 3.4 2.8 风险提示：金价波动风险，项目进度不及预期，境外投资国别风险等盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.99元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 相关研究 1.赤峰黄金（600988.SH）2024年半年报点评：量价齐升助推业绩，扩产项目稳步推进-2024/09/01 2.赤峰黄金（600988.SH）2023年年报点评量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进-2024 /04/04 3.赤峰黄金（600988.SH）2023年三季报点评：Q3业绩环比下滑，海外矿山生产不及预期-2023/10/31 4.赤峰黄金（600988.SH）2023年中报点评 Q2业绩环比大幅增长，降本成效渐显-2023 /08/21 5.赤峰黄金（600988.SH）2022年年报点评增收不增利，继续期待成本优化-2023/04/07 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,221 9,132 10,137 10,987 成长能力（%） 营业成本 4,869 5,106 5,511 5,881 营业收入增长率15.23 26.46 11.01 8.38 营业税金及附加 389 475 508 559 EBIT增长率55.01 104.10 16.56 10.42 销售费用 1 1 1 1 净利润增长率78.21 104.58 24.14 11.71 管理费用 461 501 575 634 盈利能力（%） 研发费用 52 69 68 77 毛利率32.58 45.47 47.11 48.00 EBIT 1,461 2,981 3,475 3,837 净利润率11.13 19.05 21.30 21.96 财务费用 193 86 46 4 总资产收益率ROA4.30 8.30 9.23 9.21 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE13.07 21.31 21.10 19.20 投资收益 14 86 96 104 偿债能力 营业利润 1,208 2,981 3,523 3,936 流动比率1.32 1.53 2.00 2.58 营业外收支 -2 -2 -1 -1 速动比率0.62 0.84 1.28 1.84 利润总额 1,206 2,979 3,523 3,935 现金比率0.45 0.66 1.09 1.63 所得税 335 924 1,092 1,220 资产负债率（%）54.36 46.94 41.80 37.40 净利润 871 2,056 2,431 2,715 经营效率 归属于母公司净利润 804 1,645 2,042 2,281 应收账款周转天数25.59 22.00 22.00 22.00 EBITDA 2,961 4,681 5,290 5,761 存货周转天数177.97 180.00 180.00 180.00 总资产周转率0.40 0.45 0.46 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,662 2,405 4,140 6,416 每股收益0.48 0.99 1.23 1.37 应收账款及票据 513 527 586 635 每股净资产3.70 4.64 5.82 7.14 预付款项 84 91 96 103 每股经营现金流1.32 2.26 2.48 2.71 存货 2,407 2,353 2,535 2,700 每股股利0.05 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 229 241 253 263 估值分析 流动资产合计 4,895 5,618 7,611 10,117 PE41 20 16 15 长期股权投资 373 373 373 373 PB5.4 4.3 3.4 2.8 固定资产 5,822 6,321 6,658 6,842 EV/EBITDA11.25 7.12 6.30 5.78 无形资产 6,525 6,525 6,525 6,525 股息收益率（%）0.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,822 14,206 14,500 14,650 资产合计 18,718 19,824 22,112 24,767 短期借款 850 850 850 850 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 552 654 704 750 净利润871 2,056 2,431 2,715 其他流动负债 2,320 2,165 2,251 2,326 折旧和摊销1,500 1,700 1,815 1,924 流动负债合计 3,722 3,669 3,806 3,926 营运资金变动-283 -33 -121 -110 长期借款 1,422 622 422 322 经营活动现金流2,203 3,758 4,125 4,514 其他长期负债 5,031 5,015 5,015 5,015 资本开支-1,722 -2,086 -2,112 -2,076 非流动负债合计 6,453 5,637 5,437 5,337 投资-18 0 0 0 负债合计 10,176 9,306 9,243 9,263 投资活动现金流-1,771 -1,999 -2,016 -1,972 股本 1,664 1,664 1,664 1,664 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,390 2,801 3,190 3,625 债务募资137 -816 -200 -100 股东权益合计 8,542 10,518 12,869 15,504 筹资活动现金流-228 -1,015 -374 -266 负债和股东权益合计 18,718 19,824 22,112 24,767 现金净流量222 743 1,735 2,276 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客