产量环比下滑，Q3业绩符合预期，一体化可期

陕西煤业（601225.SH） 产量环比下滑，Q3业绩符合预期，一体化可期 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 公司发布2024年三季度业绩公告。公司2024年前三季度实现归 母净利润159.43亿元，同比减少1.46%；营业收入1254.27亿元， 同比减少1.57%。公司2024年第三季度归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%；营业收入406.9亿元，同比增长10.66%。 产量环比下滑，吨煤成本优化。 产销方面，24Q1-3公司实现煤炭产量12777万吨，同比增幅2.8%；实现煤炭销量19595万吨，同比增幅5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%，贸易煤销量6997万吨， 同比+10.4%。24Q3公司原煤产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%，煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%， 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 煤炭开采买入 10月29日收盘价（元） 25.00 总市值（百万元） 242,375.00 总股本（百万股） 9,695.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 41.00 股价走势 其中贸易煤销量2180万吨，同比+23.9%，环比-21.0%，自产 煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。 利价方面，24Q1-3公司煤炭售价618元/吨，同比降幅6.2%，吨煤售价较上半年增长（24H1公司煤炭售价575元/吨）。24HQ1-3公司吨煤成本404元/吨，同比降幅2.5%。 布局集团电力资产，一体化经营未来可期。根据公司《关于与控股 70% 52% 34% 16% -2% -20% 陕西煤业沪深300 股东签订资产转让意向协议的公告》，公司于2024年9月5日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，布局集团电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。根据《陕西煤业化工集团有限责任公司2024年度跟踪评级报告》，截至2024年3月末，陕煤集团可控装 机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，2023年，公司发电量及售电量同比保持稳定。2023年及2024年1~3月公司平均售电价格分别为0.437元/千瓦时、0.424元/千瓦时，同比保持稳定。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为210亿元、220亿元、234亿元，对应PE为11.5X、11.0X、10.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 166,848 170,872 155,534 161,832 166,367 增长率yoy（%） 9.5 2.4 -9.0 4.0 2.8 归母净利润（百万元） 35,202 21,239 20,985 22,049 23,420 增长率yoy（%） 64.3 -39.7 -1.2 5.1 6.2 EPS最新摊薄（元/股） 3.63 2.19 2.16 2.27 2.42 净资产收益率（%） 36.8 28.9 23.1 22.1 20.3 P/E（倍） 6.9 11.4 11.5 11.0 10.3 P/B（倍） 2.2 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：Q2业绩环比增长，中期分红回馈市场》2024-08-30 2、《陕西煤业（601225.SH）：扣非业绩符合预期，黑金白马稳健依旧》2024-04-26 3、《陕西煤业（601225.SH）：经营韧性凸显，业绩符合预期》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 82559 50324 82186 102342 119111 营业收入 166848 170872 155534 161832 166367 现金 47938 21967 48999 73567 85156 营业成本 91784 106188 97089 100246 102235 应收票据及应收账款 2685 3118 3737 2471 4353 营业税金及附加 11496 11106 10576 11328 11978 其他应收款 261 234 365 170 422 营业费用 835 841 933 1133 1165 预付账款 5919 4281 5318 4504 5678 管理费用 7121 7843 7466 8092 8318 存货 2678 2405 3069 2121 3398 研发费用 579 734 778 647 832 其他流动资产 23078 18319 20698 19509 20104 财务费用 -409 -417 -228 -1036 -1379 非流动资产 140774 143577 130428 132878 133523 资产减值损失 -752 -126 -933 -890 -915 长期投资 13675 18172 24169 30366 36663 其他收益 109 176 20 25 30 固定资产 78292 82524 68198 63646 57766 公允价值变动收益 -5165 -4601 -2800 -2500 -2300 无形资产 29227 28103 23983 24595 24679 投资净收益 14564 2470 3300 3700 3900 其他非流动资产 19580 14778 14077 14271 14415 资产处置收益 23 4 15 16 15 资产总计 223333 193902 212614 235220 252633 营业利润 64374 42508 40388 43553 45777 流动负债 50720 41195 42218 45199 40793 营业外收入 71 77 73 75 75 短期借款 200 0 104 89 98 营业外支出 589 310 650 800 900 应付票据及应付账款 20145 20054 18507 22077 18139 利润总额 63856 42274 39811 42827 44952 其他流动负债 30375 21141 23607 23033 22555 所得税 10647 6387 6326 6638 7055 非流动负债 28176 28620 25573 25951 24719 净利润 53209 35887 33485 36189 37897 长期借款 4163 2897 1532 832 74 少数股东损益 18007 14648 12500 14140 14477 其他非流动负债 24013 25723 24041 25119 24645 归属母公司净利润 35202 21239 20985 22049 23420 负债合计 78896 69815 67791 71150 65512 EBITDA 72825 53024 48361 50687 52551 少数股东权益 35548 34801 47301 61441 75918 EPS（元） 3.63 2.19 2.16 2.27 2.42 股本 9695 9695 9695 9695 9695 资本公积 7298 1152 1152 1152 1152 主要财务比率 留存收益 85516 71777 85160 99625 114772 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108889 89286 97522 102629 111203 成长能力 负债和股东权益 223333 193902 212614 235220 252633 营业收入(%) 9.5 2.4 -9.0 4.0 2.8 营业利润(%) 53.9 -34.0 -5.0 7.8 5.1 归属于母公司净利润(%) 64.3 -39.7 -1.2 5.1 6.2 获利能力毛利率(%) 45.0 37.9 37.6 38.1 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 12.4 13.5 13.6 14.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 36.8 28.9 23.1 22.1 20.3 经营活动现金流 56125 38598 41965 50741 36433 ROIC(%) 42.6 35.3 30.7 31.1 30.0 净利润 53209 35887 33485 36189 37897 偿债能力 折旧摊销 10628 11471 9866 10190 10641 资产负债率(%) 35.3 36.0 31.9 30.2 25.9 财务费用 -409 -417 -228 -1036 -1379 净负债比率(%) -24.3 -9.2 -28.2 -40.3 -42.0 投资损失 -14564 -2470 -3300 -3700 -3900 流动比率 1.6 1.2 1.9 2.3 2.9 营运资金变动 -75 -9138 -72 6124 -8952 速动比率 1.4 1.0 1.7 2.1 2.6 其他经营现金流 7335 3265 2214 2974 2126 营运能力 投资活动现金流 -34017 -14325 1228 -10138 -10314 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 10176 10900 -18322 -5772 -5954 应收账款周转率 31.9 58.9 45.4 52.1 48.8 长期投资 -9704 -4998 -5997 -6197 -6297 应付账款周转率 4.5 5.3 5.0 4.9 5.1 其他投资现金流 -33544 -8423 -23092 -22107 -22564 每股指标（元） 筹资活动现金流 -30504 -51533 -16161 -16034 -14530 每股收益(最新摊薄) 3.63 2.19 2.16 2.27 2.42 短期借款 150 -200 104 -15 10 每股经营现金流(最新摊薄) 5.79 3.98 4.33 5.23 3.76 长期借款 -4542 -1266 -1365 -700 -758 每股净资产(最新摊薄) 11.23 9.21 10.06 10.59 11.47 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7119 -6147 0 0 0 P/E 6.9 11.4 11.5 11.0 10.3 其他筹资现金流 -18994 -43920 -14900 -15319 -13781 P/B 2.2 2.7 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 -8395 -27260 27031 24569 11589 EV/EBITDA 3.0 4.7 4.8 4.3 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资