2025Q3点评2025Q3扣非净利高增，海外市场回暖

核心观点与关键数据

• 公司概况：康斯特（300445.SZ）为通用设备公司，2025年Q1-3实现营收3.94亿元（同比+10%），归母净利润9432万元（同比+5%），Q3单季表现靓丽，收入同比+22%，归母净利润同比+31%。
• 成长性分析：美国市场增速恢复（Q3由-11%至2%），欧洲/中东/非洲市场改善（Q3由-7%至14%），国内市场订单稳步增长并在Q3加速确收。
• 盈利能力分析：
  • 2025Q1-3销售毛利率65.43%（同比+0.75pp），销售净利率23.62%（同比-1.03pp），毛利率提升主要因新加坡运营中心优势及精益管理；Q3销售毛利率67.81%（同比+1.07pp），销售净利率27.40%（同比+2.65pp）。
  • 期间费用率同比+1.41pp至41.37%，其中研发费用率提升显著。
  • 关税及运费同比-30%（1655万元），主要因美国区域订单以备货为主，非美订单占比提升至40%。
• 分产品分析：
  • 校准测试产品营收3.75亿元（同比+9%），Q3同比+21%，智能化产品带动结构优化。
  • 数字化平台业务营收1404万元（同比+36%），Q3同比+77%，部分项目Q3完成验收。
• 分市场分析：
  • 国际市场营收1.93亿元（同比+9%），Q3同比+22%，中美经贸会谈及新加坡运营中心分流促进增长。
  • 国内市场营收2.01亿元（同比+11%），Q3同比+23%，稳增计量检测、电力等行业收入，仪表及传感器市场份额提升。
• 现金流及营运能力：
  • 经营性净现金流1.38亿元，现金流充沛。
  • 存货/应收账款周转天数分别同比-33/-6天，营运能力改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.41、1.63、1.88亿元，对应PE为30、26、23倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求波动、新业务拓展不及预期、汇率波动等。

研究结论

康斯特业绩稳健增长，国际市场复苏显著，国内市场渗透率提升，技术及品牌优势突出，第二成长曲线压力传感器有望增厚业绩。维持“增持”评级。