事件:公司10月27日发布2023年三季报,前三季度实现营收263.1亿元,YoY+17.4%;归母净利润10.3亿元,YoY+6.5%;扣非归母净利润8.5亿元,YoY+32.8%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下: 3Q23营收同比增长12%;增值税、其他收益等因素影响表观利润。1)单季度看,3Q23营收85.3亿元,YoY+12.2%;归母净利润3.1亿元,YoY-3.6%; 扣非归母净利润3.0亿元,YoY+79.1%。2)盈利能力方面,前三季度毛利率同比提升0.4ppt至12.1%;净利率同比下降0.4ppt至4.2%。3Q23毛利率同比提升0.7ppt至12.5%;净利率同比下降0.6ppt至4.0%。主营外多因素影响公司表观利润:1~3Q23,1)由于流转税增加导致附加税上升,税金及附加同比增加1.16亿元;2)政府补助减少导致其他收益同比减少0.69亿元;3)公司持有的贵州银行股权价值波动,导致公允价值变动净收益同比减少1.1亿元;三者合计影响利润总额3.0亿元。 3Q23西航公司营收延续高增态势,盈利能力阶段性承压。母公司西航公司前三季度营收84.1亿元,YoY+47.6%,净利润4.9亿元,YoY+22.2%。单季度看,3Q23西航公司营收端延续高增态势,同比增长41.1%至22.4亿元;净利润0.29亿元(去年同期0.08亿元)。盈利能力方面,西航公司在产值快速爬坡时期,盈利能力阶段性承压,前三季度毛利率同比下降0.8ppt至6.7%(低于公司整体毛利率水平12.1%),3Q23毛利率同比下降1.6ppt至6.3%(低于公司整体毛利率水平12.5%)。 持续加大研发投入;积极备产备货满足下游旺盛需求。1~3Q23期间费用率同比增加0.3ppt至7.6%,其中:管理费用率同比减少0.45ppt至4.1%;公司持续加大研发投入,研发费用同比增加12.0%至4.0亿元;研发费用率同比减少0.1ppt至1.5%;利息费用增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少共同导致前三季度财务费用增至1.33亿元(去年同期-0.86亿元)。截至3Q23末,公司: 1)存货367.8亿元,较2Q23末增加8.0%;2)预付款项32.4亿元,较2Q23末增加2.8%;3)在建工程28.9亿元,较2Q23末增加11.8%,公司积极备产备货满足下游旺盛需求。4)前三季度公司经营活动现金流净额为-133.9亿元,去年同期为-158.4亿元,主要是收到的客户预付款及销售回款增加。 投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,伴随各大主机厂生产能力建设有序推进,公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为14.9亿、19.0亿和23.6亿元,对应2023~2025年PE为63x/50x/40x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;型号批产进度不及预期;产品价格下降等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)