2023年三季度报告点评：23Q3扣非净利高增17%，海外业务高景气持续

事件 ： 公司发布2023三季度报告。 报告期内公司实现营收4214.01亿元 ，yoy+6.08%（ 调整后 ）， 实现归母净利/扣非净利94.91/92.50亿元 ，yoy+10.18%/+32.31%（ 调整后 ）。23Q3单季度，实现营收1396.53亿元 ，yoy+6.48%（ 调整后 ）， 实现归母净利/扣非净利27.12/26.50亿元 ，yoy+7.77%/16.54%（调整后）。业绩符合预期。 23Q3营收稳增6%，扣非净利高增17% 23Q1-3，公司实现营收4214.01亿元，yoy+6.08%（调整后），归母净利/扣非净利分别94.91/92.50亿元，yoy分别+10.18%/32.31%（调整后）；23Q3，公司实现营收1396.53亿元 ，yoy+6.48%（ 调整后 ）， 归母净利/扣非净利分别27.12/26.50亿元，yoy分别+7.77%/16.54%（调整后），非经常性损益同比减少1.8亿元。 23Q3毛利率改善，经营性现金流小幅承压 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为12.30%，yoy+0.64pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3毛利率分别12.21%/11.83%/12.88%，yoy分别+1.16/-0.19/+1.00pct。 费用方面：23Q1-3，期间费用率为4.88%，yoy+0.49pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.21%/2.93%/1.73%/3.16%，yoy分别-0.02/-0.03/+0.54/+0.16pct。其中财务费用率上升主系利息费用增加及汇兑收益减少。23Q3，期间费用率为5.30%，yoy+0.74pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/3.15%/1.93%/3.84%，yoy分别-0.01/-0.21/+0.96/+0.27pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23亿元，同比多流出179.94亿元（调整后），主系收到税收返还减少、规模增长带动两金增加； 23Q3，经营性现金流净流入33.76亿元，同比多流出10.28亿元。 海外业务高景气持续，水利业务有望受益万亿国债增发 “一带一路”高峰论坛成果丰硕，看好海外业务持续性。2023年10月17-18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，国家主席在开幕式上宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，提及：构建“一带一路”立体互联互通网络，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，继续举办“一带一路”国际合作高峰论坛等。10月17日，“一带一路”企业家大会举行，中国电建在海水淡化、水利、水电、新能源、垃圾发电等多个领域累计签约110亿美元，涉及亚太、中东北非、美洲、欧亚等区域。 万亿国债聚焦水利水务等领域，公司“懂水”规划设计优势凸显。2023年10月24日，人大常委会决议，23Q4将增发1万亿元国债。规模看，全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元；投向看，其资金主要用于8个方向，聚焦水利水务、灾后重建等领域。公司具备“懂水”规划设计和全产业链一体化优势，积极构建并完善水环境业务管控体系。 23M9 ，公司新签环北部湾广东水资源配置工程A1标施工合同、沙湾河深圳水库截排工程施工总承包Ⅱ标段等项目。 新签额看，公司能源电力、境外业务表现亮眼。23Q3，公司新签额2131.98亿元，同比稳增8.85%。分业务看，能源电力、水资源与环境、基础设施新签额分别1149.79/224.53/707.21亿元，yoy分别+25.21%/-22.44%/-0.33%；分地区看，境内、外新签额分别1646.87/485.11亿元，yoy分别+5.70%/+21.07%。 申报发行基础设施公募REITs，转型轻资产运营模式、拓宽融资渠道 据公司2022年8月5日公告，中国电建拟以五一桥水电站（1-5号机组）为底层资产开展基础设施公募REITs申报发行工作。五一桥水电站位于四川省甘孜藏族自治州九龙县，总装机容量约13.7万千瓦。进展方面，2023年9月25日，公司收到证监会和上交所对本次发行基础设施公募REITs的受理通知，尚需获得其审核同意。我们认为，发行基础设施公募REITs可盘活公司存量资产，提供股权融资通道和投资退出渠道，助力公司转型轻资产运营模式和打通项目“投融建管退”全流程良性循环。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入6589、7668、8906亿元，同比增长15.26%、16.38%、16.14%，归母净利润133.09、157.19、186.57亿元，同比增长16.39%、18.11%、18.69%，对应EPS为0.77、0.91、1.08元。现价对应PE为6.77、5.73、4.83倍。当前公司价值低估，维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险 图表1：23Q1-3，公司录得营收4214.01亿元，同比+6.1% 图表2：23Q1-3，公司录得扣非净利润92.50亿元，同比+32.3% 图表3：23Q1-3，公司毛利率12.30%， 同比+0.64pct 图表4：23Q1-3，公司期间费用率4.88%， 同比+0.49pct 图表5：23Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23亿元，同比多流出179.94亿元 图表6：23Q1-3，资产负债率为77.89%，同比-0.79pct 盈利预测表