2023半年度报告点评：23H1扣非净利高增，“水能砂”业务成长迅速、有望受益“一带一路”升温

中国电建（601669SH）建筑装饰 公司盈利预测及估值 指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）448325571649 658882 766830 890590 增长率yoy11752751 1526 1638 1614 归母净利润（百万元）863211435 13309 15719 18657 增长率yoy8073248 1639 1811 1869 每股收益（元）050066 077 091 108 每股现金流量091179 218 253 282 净资产收益率359476 524 578 634 PE1034780 670 568 478 PB071059 056 052 047 备注：股价取自2023年9月6日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告。报告期内公司实现营收2817亿元， yoy591，实现归母净利扣非净利67786600亿元，yoy11183991。23Q2单季度实现营收148273亿元，yoy1112，实现归母净利扣非净利37583618亿元，yoy13255817。业绩符合预期。 23H1扣非净利高增40，发展稳中有进、质效双增 23H1，公司实现营收2817亿元，yoy591，实现归母净利6778亿元， yoy1118，扣非净利6600亿元，yoy3991。分季度看，23Q1Q2营收分别为133475148273亿元，yoy0661112；归母净利分别30213758亿元，yoy8701325。分业务看，工程承包与勘测设计电力投资与运营其他业务板块分别实现营收2549701226512982亿元，yoy8662332806。 电力投资运营业务带动毛利率改善，经营性现金流小幅承压 毛利方面：23H1综合毛利率为1201，yoy046pct；分季节看，23Q1Q2毛 利率分别12211183；分业务看，工程承包与勘测设计电力投资与运营其他业务板块毛利率分别93145225569，yoy03353046pct。其中工程承包与勘测设计业务板块毛利率上升主要系公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电工程承包及勘测设计等传统主业的同时，新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力逐步提升。 费用方面：23H1期间费用率为466，yoy037pct，销售管理研发财务费用 率分别为021282282163，yoy002006011033pct；其中财务费用率上升主要系利息费用增加及汇兑收益减少所致。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出393亿元，同比多流出170亿 元，主要系收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。其中23Q2净流出63亿元，同比多流出26亿元。 海外业务稳定增长，有望受益“一带一路”再升温。 海外新签高增：23H1，公司实现境外业务收入42151亿元，同比增长 1065，占主营业务收入1504，同比提升065pct。23H1，公司实现海外新签合同103984亿元，同比增长5653，海外业务实现营收42151亿元，同比增长1065。 积极参与“一带一路”建设：共建“一带一路”十年来，公司在海外共签署能源 电力合作项目合同总额约6700亿元，占公司海外新签合同总量5068；在“一带一路”沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约3900亿元，占海外能源合作项目总量近60。 以科研为抓手提升业务能力，持续做强“水”核心主业 加大科研投入，打造“第二增长极”：2022年来，公司深化跨流域调水工程建设 技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业技术能力，形成规模化海水淡化工程建设成套技术、高效能反渗透海水淡化系统设计能力，成功建设世界最大海水淡化单体项目沙特拉比格项目、全球在建最大海水淡化项目阿布扎比塔维勒项目等一批国内外重大海水淡化项目。公司在巩固传统主业技术能力 评级：买入（维持） 市场价格：518 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpzztscomcn 总股本百万股 17226 流通股本百万股 13072 市价元 518 市值百万元 89232 流通市值百万元 67711 基本状况 股价与行业市场走势对比 中国电建 沪深300 10 5 202209 202209 202210 202211 202211 202212 202301 202302 202302 202303 202304 202304 202305 202306 202306 202307 202308 202308 0 5 10 15 20 25 30 35 40 23H1扣非净利高增，“水能砂”业务成长迅速、有望受益“一带一路”升温 中国电建（601669SH）2023半年度报告点评 证券研究报告公司点评2023年9月7日 相关报告 的基础上，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，为业务和效益增长拓展第二增长极。 水利业务新签合同额高增：23H1，公司新签水资源与环境业务合同金额102062亿元，同比下降1835。其中，水环境治理业务合同金额40241亿元，同比下降5732；新签水利业务合同金额61821亿元，同比增长10125。 新能源业务快速拓展，抽水蓄能新签增速亮眼 能源电力业务新签高增：23H1，公司新签能源电力业务合同金额318176亿元，占新签合同总额5271，同比高增4046。其中，新签光伏发电业务合同金额151827亿元，同比高增6296；风电业务合同金额63888亿元，同比下降1261；常规水电业务合同金额15889亿元，同比下降1301；抽水蓄能电站业务合同金额49282亿元，同比大增27939。 截至23H1，公司控股运营并网装机容量2123GW，同比增长1106。其中：新能源1072GW，占比5048，包括风电787GW、光伏285GW；火电351GW，占比1653；水电686GW，占比3229；独立储能015GW，占 比07。2023年8月25日，中国电建发布重组预案，拟将其控股子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。本次分拆完成后，中国电建股权结构不会发生变化，仍将作为电建新能源控股股东。 打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力， 加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力：截至23H1，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计23个，绿色砂石资源储量达到8954亿吨，设计年产能为49亿吨年，投资规模为107404亿元，提前实现“十四五”规划目标。已进入运营期的绿色砂石项目共计6个，设计年产能为117亿吨，已投运年产能 095亿吨。 盈利预测与投资建议：考虑到公司海外业务发展优势以及“水”核心主业业绩增长，预计公司20232025年营业收入6589、7668、8906亿元，同比增长1526、1638、1614，归母净利润13309（预测前值12777）、15719（预测前值14894）、18657亿元，同比增长1639、1811、1869，对应EPS为077、091、108元。现价对应PE为670、568、478倍。当前公司价值低估，维持“买 入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险 图表1：23H1，营收281748亿元，同比59图表2：23H1，扣非净利润6600亿元，同比 399 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元）yoy右轴 2660 2817 1477 1609 2036307 265 1269 164 90 59 18H119H120H121H122H123H1 35 30 25 20 15 10 5 0 扣非归母净利润（亿元）yoy右轴 4323 4722 399 3809 3616 3838 126 61 92 51 706600 60 50 40 30 20 10 0 18H119H120H121H122H123H1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，毛利率1201，同比046pct图表4：23H1，期间费用率466，同比037pct 160 140 120 100 80 60 40 20 00 销售毛利率 14471469 13411298 11551201 18H119H120H121H122H123H1 60 50 40 30 20 10 00 销售费用率管理费用率财务费用率 567 348 318 290 277 282 029028025025023021 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出39300亿元， 同比多流出16967亿元 经营性现金流净额（亿元） 13448 1071510752 20168 22333 39300 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 18H119H120H121H122H123H1 图表6：23H1，资产负债率为7717，同比 110pct 资产负债率 8032 8052 7827 7689 7717 7611 82 81 80 79 78 77 76 75 74 73 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 100954 116360 135423 157280 营业收入 571649 658882 766830 890590 应收票据 2268 2614 3042 3533 营业成本 501860 577398 671234 779281 应收账款 100400 115721 134680 156417 税金及附加 2105 2426 2823 3279 预付账款 32054 36879 42872 49773 销售费用 1341 1479 1645 1821 存货 16955 19507 22677 26327 管理费用 16675 19022 21908 25177 合同资产 98183 113165 131706 152962 研发费用 20801 24305 28671 33743 其他流动资产 163109 187940 218666 253894 财务费用 6513 8945 10702 11700 流动资产合计 415740 479019 557360 647223 信用减值损失 4219 4019 4420 5084 其他长期投资 59506 68318 79223 91726 资产减值损失 814 814 896 1030 长期股权投资 28874 28874 28874 28874 公允价值变动收益 47 47 47 47 固定资产 126801 126191 125627 125106 投资收益 871 871 871 871 在建工程 24408 24408 24408 24408 其他收益 662 662 662 662 无形资产 267835 296542 325250 353957 营业利润 19055 22209 26265 31209 其他非流动资产 116915 116985 117055 117125 营业外收入 339 339 339 339 非流动资产合计 624338 661318 700436 741194 营业外支出 147 147 147 147 资产合计 1040078 1140337 1257796 1388417 利润总额 19247 2240