多相电源国产龙头，虚拟IDM赋能高端模拟芯片国产替代

核心观点

• 模拟芯片行业国产替代加速：中美贸易摩擦和政策红利推动下，模拟芯片行业国产替代进程加速，中国模拟芯片市场规模稳步增长。
• 行业复苏：模拟芯片行业价格战结束，行业有望进入利润修复与结构性复苏阶段，毛利率逐步提升。
• 公司优势：杰华特采用虚拟IDM模式，拥有丰富的产品线和领先的工艺平台，在多相电源等领域具有竞争优势。
• 成长空间：公司多相电源产品技术国内领先，应用领域持续扩展，未来成长空间客观。

关键数据

• 全球模拟芯片市场规模：2024年795.9亿美元，预计2025年增长至816.4亿美元。
• 中国模拟芯片市场规模：2024年3250亿元，预计2025年达到3431亿元。
• 杰华特营收：2024年16.8亿元，同比增长29.5%；2025H1 11.9亿元，同比增长58.2%。
• 杰华多相电源产品：已实现通信、消费电子和车规全覆盖，服务器领域ASP有望达到450美元。

研究结论

• 杰华特作为国内模拟芯片龙头企业，受益于行业复苏和国产替代进程加速，未来发展前景良好。
• 公司多相电源产品技术领先，未来有望率先受益于多相电源国产替代进程。
• 预计公司未来三年营收分别为25.5/34.0/42.2亿元，复合增速为36.0%。
• 给予公司2026年9倍PS，对应目标价68.03元，首次覆盖予以“买入”评级。