国产高端处理器龙头，CPU+DCU齐赋能

海光信息（688041）深度研究 / 国产高端处理器龙头，CPU+DCU齐赋能 挖掘价值投资成长 / 2022年09月07日 增持（首次） 【投资要点】 国产高端CPU龙头，市场空间广阔。公司通过与AMD合作，获得了x86处理器设计核心技术，进入到x86处理器设计领域,目前CPU产品涵盖入门级、中低端以及高端全系列，高端系列产品技术规格可以与AMD和Intel高端产品媲美。目前中国x86服务器芯片超过95%的市场份额被Intel和AMD两家公司占据，公司CPU产品销售量约占总体市场份额的3.75%，是国产高端CPU龙头，随着集成电路设计环节市场规模的提升，公司CPU产品市场空间广阔。 人工智能需求带来新的增长路线，国产替代刻不容缓。公司DCU产品使用GPGPU架构，具有强大的计算能力、高速并行数据处理能力和良好的软件生态环境，GPGPU是人工智能领域最主要的协处理器解决方案，占据人工智能90%以上的市场份额，人工智能话题度以及市场规模的提升将为公司DCU产品打开广阔的市场，DCU将成为公司重要增长点。公司深算一号已经基本具备高端GPU的技术性能，目前国际形势逐渐严峻，高端GPU的国产替代刻不容缓，公司有望在新的世界形势中获得更多市场。 产品演变+客户拓展，维持公司高端市场竞争力。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，保证产品性能与时俱进，满足市场的最新需求。目前公司CPU系列的海光一号和海光二号均已实现量产，海光三号已经发布，海光四号研发进展顺利；DCU系列的深算一号已经实现商业化应用，深算二号研发进展顺利。客户拓展方面，公司已经与联想、新华三、锐捷等多家主流服务器企业建立战略合作关系，公司客户资源稳定，技术+客户优势成为公司核心竞争力的保证。 【投资建议】 根据公司产品迭代进展以及我们对产销量的预测，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为51.44/79.05/108.88亿元；预计归母净利润分别为9.46/17.07/23.95亿元，EPS分别为0.41/0.73/1.03元，对应PE分别为131/73/52倍，首次覆盖给予“增持”评级。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 3.04% -2.23% -7.50% -12.76% -18.03% -23.30%8/128/178/228/279/19/6 海光信息沪深300 基本数据 总市值（百万元)123887.22 流通市值（百万元)10638.99 52周最高/最低（元）73.80/48.69 52周最高/最低（PE）166.99/135.08 52周最高/最低（PB）26.10/21.11 52周涨幅（%）-11.31 52周换手率（%）263.00 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2310.42 5144.27 7904.63 10888.28 增长率(%) 126.07% 122.66% 53.66% 37.75% EBITDA（百万元） 812.87 1306.01 2146.71 3081.12 归属母公司净利润（百 万元） 327.11 946.02 1707.22 2394.87 增长率(%) 935.65% 189.21% 80.46% 40.28% EPS(元/股) 0.16 0.41 0.73 1.03 市盈率（P/E） 0.00 130.96 72.57 51.73 市净率（P/B） 0.00 7.31 6.63 5.87 EV/EBITDA -0.80 86.30 52.18 35.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场份额拓展不及预期； 新产品销量不及预期； 产品研发进程迟缓。 1、关键假设 1）CPU产品：考虑到公司CPU产品的周期，预计2022年海光二号系列单价和销量将持续快速上涨，因此2022年CPU产品营收增速较高，2023年和2024年海光二号系列将逐渐停产，同时海光三号和海光四号将逐渐导入，产品成功导入需要一定时间，因此预计2023年和2024年公司CPU系列产品营收增速将略有放缓，就毛利率水平，随着公司产品的迭代以及产品性能的提升，公司CPU系列的单价将稳步上涨，毛利率水平呈现上升趋势。具体到产品系列来看，我们预计2022/2023/2024年公司7000系列的营业收入分别为32.15、49.95、66.51亿元，增速分别为114%、55%、33%，毛利率分别为68.70%、68.79%、69.03%。我们预计2022/2023/2024年公司5000系列的营业收入分别为6.14、10.21、15.90亿元，增速分别为220%、66%、56%，毛利率分别为62.27%、62.56%、63.21%。我们预计2022/2023/2024年公司3000系列的营业收入分别为5.02、6.64、8.57亿元，增速分别为33%、32%、29%，毛利率分别为28.94%、29.95%、30.80%。 2）DCU产品：考虑到公司DCU产品迭代情况以及新一代产品的销售周期，预计2022年8100系列单价和销量将持续上涨，2023年和2024年8100系列产品销量将保持稳定，同时8200系列产品将逐渐导入，产品成功 导入需要一定时间，因此预计2023年和2024年8000系列营收增速将略有放缓，我们预计2022/2023/2024年公司8000系列的营业收入分别为8.13、12.24、17.90亿元，增速分别为240%、51%、46%。随着产品性能的提升，公司8000系列的单价将稳步上涨，预计2022/2023/2024年8000系列产品毛利率分别为58.79%、59.64%、59.83%。 2、创新之处 2.1、我们认为公司充分发挥产品研发迭代策略，逐步占领国产高端CPU市场。 x86处理器起步较早，生态环境较其他处理器具有明显优势，应用x86处理器的服务器销售额占全部服务器销售额的比例约为91%，目前x86处理器绝大部分市场份额被Intel和AMD两家公司占据，合计市场份额超过95%，公司CPU产品销售量约占总体市场份额的3.75%。公司产品占据了国产x86服务器处理器绝大部分市场份额，公司的“销售一代、验证一代、研发一代”产品研发和更新策略叠加与AMD的技术合作，将凭借技术优势在保证现有市场份额的前提下逐步占领更多的市场空间，同时集成电路设计环节在集成电路市场规模中的占比逐渐提升，将进一步拉升公司潜在市场空间。 2.2、我们认为公司DCU产品将在人工智能领域“发光发热”。 海光DCU使用GPGPU架构，具有强大的计算能力、高速并行数据处理能力和良好的软件生态环境等优势，GPGPU是人工智能领域最主要的协处理器解决方案，占据人工智能90%以上的市场份额，随着人工智能的兴起，海光DCU产品市场空间广阔；海光DCU产品与Intel和AMD的高端产品技术规格相似，公司的DCU产品有望在保持现有份额的同时，随着更新迭代占领更多的市场。 3、潜在催化 1、随着集成电路设计业务的市场空间的持续加大以及国产替代趋势的稳步推进，公司的发展将迎来高速成长阶段，同时附加产能和技术水平的提升，公司有望在市场拥有更多话语权； 2、公司通过与AMD合作，CPU产品技术优势显著，同时依托于x86服务器广阔的市场空间，公司CPU产品有望推进国产替代进程，占有更大的市场份额，进而公司业绩水平将保持高速增长； 3、公司DCU产品性能具有明显优势，依托于GPGPU架构，在人工智能话题度和市场空间均迅猛上升的前提下，随着公司DCU产品的更新迭代以及下游需求的快速增加，有望拉动DCU营收占比的提升，进而带动公司业绩和毛利率水平的提升。 正文目录 1.集成电路设计高增，CPU、DCU齐赋能6 1.1.集成电路市场空间广阔，Fabless筑造生态优势6 1.1.1.市场规模高增，设计业务占比提升6 1.1.2.坚持Fabless经营模式，客户资源丰富7 1.2.股权结构稳定，高管背景为研发和管理赋能9 1.3.业绩高增，应用领域拓展顺利10 2.x86架构高性能，产品迭代创新领先13 2.1.CPU技术领先，应用领域广阔13 2.1.1.x86提升性能，产品系列专业化程度较高13 2.1.2.CPU产品迭代周期稳定，研发策略进展顺利17 2.1.3.海光CPU集中应用于服务器和工作站领域17 2.2.x86服务器市场规模广阔，国产高端CPU市占率领先18 3.GPGPU架构赋能人工智能市场开拓19 3.1.DCU技术优势显著，应用于高端技术领域19 3.1.1.GPGPU稳定技术优势，产品迭代进展顺利19 3.1.2.海光DCU技术规格达到国际高端产品水平21 3.1.3.GPGPU集中应用于商业计算和人工智能领域22 3.2.AI芯片需求旺盛，人工智能推进GPGPU产品商业化进程22 3.3.GPU国产替代刻不容缓24 4.盈利预测26 6.风险提示28 图表目录 图表 1：全球集成电路市场规模变化趋势............................. 6 图表 2：中国集成电路市场规模变化趋势............................. 6 图表 3：中国集成电路市场构成（亿元）............................. 6 图表 4：海光CPU系列产品和海光DCU系列产品....................... 7 图表 5：海光处理器应用领域....................................... 7 图表 6：海光信息处理器OEM客户................................... 8 图表 7：海光信息前五大客户销售情况............................... 8 图表 8：海光信息股权结构图（截至2021年12月31日）.............. 9 图表 9：公司高管背景............................................ 10 图表 10：海光信息营收及增速..................................... 11 图表 11：海光信息归母净利润及增速............................... 11 图表 12：海光信息产品结构（百万元）............................. 11 图表 13：海光信息营收占比....................................... 11 图表 14：海光信息营收按应用领域划分............................. 12 图表 15：海光信息毛利率和净利率................................. 12 图表 16：海光信息费用率......................................... 12 图表 17：海光信息研发费用及研发费用率........................... 13 图表 18：海光信息CPU产品系列介绍............................... 13 图表 19：海光二号产品简介....................................... 14 图表 20：CPU指令集概述.......................................... 14 图表 21：裸片组成架构...................................