国产高端数控系统龙头，应用赋能研发未来可期

华中数控（300161） 公司研究/公司深度 国产高端数控系统龙头，应用赋能研发未来可期 2023-05-29 报告日期： 投资评级：增持（首次） 主要观点： 公司概况：国产高端数控系统龙头，引领创新 公司是国内中高端数控系统领军企业，“一核三军”战略助力长足发 收盘价（元）42.2 近12个月最高/最低（元）47.8/15.94 总股本（百万股）199 流通股本（百万股）169 流通股比例（%）85% 总市值（亿元）83.9 流通市值（亿元）71.2 公司价格与沪深300走势比较 200%华中数控 150% 100% 50% 0% -50% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 展，立足数控系统核心技术，持续开拓机床数控系统、工业机器人及智能产线及新能源汽车配套三大板块业务，引领进口替代。公司营收稳定增长，规模持续扩张，2022年实现营业收入16.63亿元，同比 +1.81%,2018-2022年CAGR达到19.36%。2022年公司实现归母净利润1680万元，同比-46.2%。公司深耕数控系统市场，机器人及智能产线、数控系统及机床是公司主要的产品，2022年在总营收中占比分别达到49.6%、42.48%。2019年公司完成校企改革，卓尔集团成为公司控股股东，从资金、市场化拓展及决策效率提升三方面为公司赋能。 行业层面：中高端数控系统进口替代空间广阔 1）数控系统是机床核心部件，是决定机床性能、功能、可靠性的关键因素，一般占数控机床成本的20%左右，其下游主要包括国防军工、汽车船舶、机械制造和石油化工等工业。发展高档数控系统，打破国外企业的价格垄断和技术封锁，是推动中国机床产业高质量发展、保障我国产业安全和国防安全亟需解决的重大问题。 2）标准型及高档数控系统由于技术难度大要求高，国产化率较低。截至目前，海外数控系统依然在中国大陆市场占据主流。发那科、西门子、三菱三大龙头2021Q1年合计市场份额达65%。相比海外顶尖企业，国内领先企业在产品功能完备性、性质及适用范围、可靠性方面均存在发力空间。 3）“04”专项以来，国内企业自主研发了系列化中/高档数控系统产品，攻克了开放式平台、现场总线、高速高精、多轴多通道、同步控制和可靠性等一批核心关键技术，实现了国产数控系统的跨越式发展。2015年后，政策助力持续升级，国产智能制造装备和产品自主化进程加快，高端设备制造企业技术突破步伐有望加速。 未来发展：应用赋能研发，产学研一体发展未来可期 1）研发持续高投入，技术突破进行时：公司高度重视技术研发，公司研发费用率长期维持在较高水平，2022年公司研发费用达2.4亿元，同比+17.6%，2023Q1研发投入进一步提升同比+11.27%，2023Q1公司研发费用率达23.08%。高研发投入下公司核心技术不断突破，主打产品华中8型数控系统与德日等高性能数控系统产品功能全面对标，标准型600余项匹配度达100%，高档型1900余项匹配度达98%。公司专利持续增加，核心零部件自供水平较高，综合竞争实力进一步增强。 2）定增支持外拓，高端数控系统持续突破：公司2020、2023年两次发布定增计划，持续增加公司数控系统及工业机器人核心产品产能，2023拟定增项目建成后预计新增营收总计17.26亿元，公司产能持续增长。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3）客户资源丰富，核心客户协同开发持续提升产品竞争力：公司深耕数控系统市场多年，多领域客户资源丰富，与核心客户协同开发持续提升产品竞争力，与山东豪迈、埃弗米、华工激光等多领域下游客户在高档数控系统方面开展合作，为公司产品性能验证提供广阔实例，持续提升公司产品竞争力。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为20.1/24.5/29.9亿元，归母净利润分别为0.95/1.52/2.2亿元，2022-2025年归母净利润CAGR为136%，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.48/0.77/1.11元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为89/55/38倍。我们选取同样聚焦机床及数控系统业务的科德数控及机器人领先企业汇川技术、埃斯顿作为可比公司，考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，首次覆盖给予“增持”评级。 重要财务指标单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,663 2,011 2,449 2,991 收入同比(%) 1.8% 20.9% 21.8% 22.1% 归属母公司净利润 17 95 152 220 净利润同比(%) -46.2% 463.2% 61.0% 44.5% 毛利率(%) 34.1% 34.5% 35.3% 36.2% ROE(%) 1.0% 5.5% 8.3% 10.9% 每股收益(元) 0.08 0.48 0.77 1.11 PE 498.82 88.62 55.04 38.10 PB 5.09 4.87 4.55 4.16 EV/EBITDA 89.26 39.93 29.70 23.03 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。 正文目录 1.公司总览：国产高端数控系统龙头，引领创新5 1.1公司是国产高档数控系统龙头，产品线丰富5 1.2营业收入稳定增长，盈利能力有望提升7 1.3校企改革激活发展动力，卓尔集团成为公司控股股东8 2.行业层面：中高档数控系统进口替代空间广阔10 2.1数控系统是机床核心部件，在机床中应用广泛10 2.2高端数控系统技术壁垒高筑，进口替代空间广阔12 2.3政策驱动+技术创新，国产数控系统持续突破15 3.未来发展：应用赋能研发，产学研一体发展未来可期18 3.1研发持续高投入，技术突破进行时18 3.2定增支持外拓，中高端数控系统持续突破20 3.3客户资源丰富，核心客户协同开发持续提升产品竞争力21 4.投资建议22 1.1基本假设与营业收入预测22 1.2估值和投资建议23 风险提示24 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品6 图表3公司近年营业收入与增速情况7 图表4公司近年归母净利润与增速情况7 图表52018-2023Q1公司期间费用率7 图表62018-2023Q1公司毛利率和净利率7 图表72018-2022分产品营收占比8 图表82018-2022分产品毛利率8 图表9公司管理层人员8 图表10公司股权架构10 图表11数控系统由控制系统、检测系统及伺服系统构成10 图表12三个系统形成完整闭环控制的数控系统11 图表13中国数控系统产业链基本情况11 图表142021Q1中国数控系统下游应用情况12 图表15数控系统技术门槛较高12 图表16数控系统关键技术13 图表17标准型、高档型数控系统市场主要由发那科、西门子占据14 图表182021Q1年我国数控系统竞争格局占比情况15 图表192018年高档数控机床国产化率不足10%15 图表20数控系统技术和产品国内外比较15 图表21国内数控系统主要参与者16 图表22“04”专项具体内容17 图表23我国近几年在数控系统主要技术领域的突破17 图表24近年来我国行业政策大力推动高端制造业发展18 图表25近年来研发投入持续增长，2023Q1同比+11.27%19 图表26公司2023Q1研发费用率达23.8%19 图表27公司取得授权专利和获得计算机软件著作权情况19 图表28主要国际国内厂商高档数控系统核心零部件供应情况20 图表29公司定增募投项目21 图表30公司主要客户及合作伙伴21 图表31公司收入及毛利预测22 图表32可比公司情况23 1.公司总览：国产高端数控系统龙头，引领创新 1.1公司是国产高档数控系统龙头，产品线丰富 公司是国内中高端数控系统领军企业，“一核三军”战略助力长足发展。华中数控成立于1994年，总部位于武汉。公司坚持“一核三军”的发展战略，即“以数控系统技术为核心，以机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套三个主要业务板块”的发展战略。公司研制了华中8型系列高档数控系统新产品，已有数千台套与列入国家重大专项的高档数控机床配套应用；具有自主知识产权的伺服驱动和主轴驱动装置性能指标达到国际先进水平，自主研制的5轴联动高档数控系统已有数百台在汽车、能源、航空等领域成功应用。 图表1公司发展历程 时间重要事件 1994华中数控成立 公司开始对红外测温技术应用于数控机床温度场分析和数控机床热变形误差补偿进行了研究，并以公司数控系统研发平 1999台为基础开发了红外测温原型样机 2001成立了红外事业部 公司在自有核心技术“世纪星HNC-21/22铣削应用软件”和“世纪星HNC-21/22车削应用软件”中开发了蓝图编程、 2004网络、后台编程、极坐标编程等教学专用功能 2007与鲁南机床厂签订协议，分两期实施国产数控系统应用示范工程 2011华中数控在深圳证交所上市 公司华中8型高档数控系统入选科学技术部、中共中央组织部、国家发展和改革委员会、财政部、总装备部等共同主办 的“十一五”国家重大科技成就展，与华中8型配套的普什宁江机床有限公司高精密卧式加工中心也作为国家重大专项 2011 2012 重大成果展出。 公司收购华大电机91.79%股份和登奇机电56.68%股权，标志公司实现产品完全成套性，对公司实现规模发展和提升核心竞争力具有重大意义。 2016重庆华中数控技术有限公司正式揭牌成立。 成为“换脑工程”主要承担单位，推进重点领域“中国造”。 2017华数机器人云平台正式上线。 2019公司完成高校企业体制改革，成为民营哦控股的混合所有制企业，卓尔控股成为公司控股企业。 2020购买江苏锦明工业机器人自动化有限公司100%股权 公司全资成立华中数控（温岭）研究院贡献公司，温岭公司主要从事智能控制系统集成，工程和技术研究和试验发育；智能机器人的研发；工业设计服务及信息技术咨询服务。 公司在武汉市黄陂区投资设立全资子公司武汉华数锦明智能科技有限公司，主要产品为围绕新能源汽车动力电池模组 2021 2023 &pack产线的应用集成、工厂级物流系统、工厂级包装系统和智能软件等领域的智能制造装备。 发布定增募资5亿元将用于五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目(一期)，2.5亿元用于工业机器人技术开发及产业化基地建设项目(一期) 资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所 公司立足中高端数控系统实现进口替代，机器人产品由硬件集成向软硬一体化集成转变。 数控系统领域：公司专注中、高端数控系统，主要向数控机床厂商销售数控系统和配件（如伺服驱动、伺服电机等），配套相应厂商的高速钻攻中心、加工中心、五轴机床等机型产品。 机器人与智能产线领域：公司自制机器人产品核心的控制和伺服零部件，完成机 器人本体的组装，并向消费电子、家电等行业的制造商或者教育院校客户销售。同时，公司也提供定制化服务，将机器人本体集成智能产线，整合云平台服务，销售给最终客户，目前智能产线业务主要应用于新能源、厨具、制鞋等领域客户。 图表2公司主要产品 产品产品名 类别 称 图例 主要用途 产品类别 产品名称 图例 主要用途 华中8型数控系统 华中9 数型智能 控数控系 系统 主要用于数控车、 铣、车削中心、立式卧式加工中心、车铣复合、五轴龙门机床等大型、重型、高速、精密数控机床以及各种专用加工设备 主要用于智能数控机床的控制 JR工业协作机器人系列 JR重载机器人 针对机床、新 能源、消费电子部件装配等领域客户，定位为