公司核心优势
- 核心自研工艺，稀缺的虚拟IDM模式：公司采用虚拟IDM模式，与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有BCD工艺平台，覆盖低中高不同电压等级，已实现量产。公司为国内除矽力杰以外首家采用虚拟IDM模式的模拟厂商，在A股具备稀缺性。
- 产品线丰富，由电源管理IC起家向平台型模拟厂商发展：公司早期以AC-DC和DC-DC芯片起家，目前电源类产品已覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，并同步扩张信号链产品，拥有1000款以上可销售和600款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。
- 客户结构优化，工业及通讯占比达50%，汽车芯片加速推出：公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。19年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从20%提升至50%左右，成为最主要的收入来源。公司产品已成功进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等龙头企业供应链体系，其他龙头客户如比亚迪、汇川技术、三星也处于集中送样阶段。公司已推出车规级FET驱动芯片、车规级DC-DC产品以及车规高压DC-DC控制器，逐步深入汽车电子领域。
成长机会
- 汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升：新能源汽车销量仍维持较高增速，渗透率仍有提升空间。车用模拟芯片为增长最快赛道，预计2026年全球车用市场规模达到669.63亿美元，其中车用模拟芯片约180亿美元。单车电子电气相关BOM价值将从2019年的3145美元增长到2025年的7030美元，传统内燃机汽车需要500-600颗芯片，而到新能源汽车单车芯片用量提升到1000-2000颗。
- 光伏储能装机量高增长以及工业化4.0提升电源管理芯片需求：电化学储能是储能电池的主力军，诞生了大量储能BMS的需求。2025年储能BMS市场规模预计将达到178亿元，21-25年CAGR达47%。工业4.0时代自动化浪潮席卷，机器人助力电源管理芯片发展。2024年全球机器人市场规模有望突破650亿美元，21-24年CAGR达15%。
- CSP厂商持续增加IT基础设施开支以及5G持续渗透：云计算和数据中心持续带动IT基础设施建设以及5G的持续渗透将成为2022年通讯成为模拟芯片最大细分赛道的关键原因之一。预计2022年通讯用模拟芯片的市场规模为262亿美元，同比增加14%，在整个模拟芯片市场中的占比达到了31.5%。5G手机相比于4G手机，射频开关的平均使用量将从10颗提升至30颗，低噪声放大器的使用量将从9颗提升至13颗，功率放大器的使用量将从5颗提升至10颗，射频电源芯片从1颗增加到2-3颗，天线的使用量将从4颗提升至7颗，天线切换开关和天线Tuner使用量也大量增加，滤波器的使用量将从48颗提升至57颗。
公司基本情况介绍
- 公司实际控制人为ZHOU XUN WEI 和黄必亮，皆具备深厚的业界背景，且为一致行动人。两位公司创始人博士均毕业于弗吉尼亚理工大学，师从美国工程院院士、现代电子电力技术领域顶尖学者 Dr. Fred C. Lee 教授。
- 公司重视研发投入，研发费用跟随营收放量大幅度上升。2019年到2022年前三季度研发费用分别为0.61/0.99/1.99/2.22亿元，营收占比分别是23.8%/24.4%/19.1%/21.33%，期间营收成长数倍，研发费用率维持稳定。
募投项目
- 公司此次股份募集资金计划发行5808万股，扣除发行费用后的募资净额将全部用于公司主营业务相关项目，包括高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨30,000万元用于发展与科技储备资金。
盈利预测与投资建议
- 我们预计公司2022-2024年营收为14.6亿元、21.55亿元和29.99亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.73亿元、4.75亿元。
- 我们选取圣邦股份、芯朋微、思瑞浦、艾为电子、纳芯微作为可比公司。我们看好公司作为国内稀缺的采用虚拟IDM模式的模拟厂商，受益于5G商用推动电源管理芯片在基站和设备端上量，电子电气化带动车用芯片量价齐升，工业化4.0增加电源管理芯片需求。
- 给予公司2023年80倍PE，目标市值218.4亿元，对应目标价48.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 经营现金流为负
- 客户集中度提高的风险
- 财务投资者减持风险
