云铝股份(000807)：毛利率环比下滑，资产负债率处于低位

公司业绩概览

• 前三季度：营收440.72亿元（同比增长12.47%），归母净利润43.98亿元（同比增长15.14%），扣非归母净利润43.79亿元（同比增长18.93%）。
• 2025Q3：营收149.93亿元（同比增长3.13%，环比增长2.23%），归母净利润16.30亿元（同比增长25.31%，环比减少9.09%），扣非归母净利润16.24亿元（同比增长25.43%，环比减少9.09%）。

核心分析

• 毛利率下滑：2025Q3销售毛利率为17.95%（环比下降0.15pct），尽管铝价上涨，但公司氧化铝外购比例高，氧化铝价格上涨导致毛利率下滑。铝价（Q3: 20710.8元/吨, Q2: 20201.0元/吨），氧化铝价格（Q3: 3164.8元/吨, Q2: 3056.5元/吨）。
• 财务状况：货币资金106.75亿元（较Q1增长，较Q3增长），资产负债率23.21%（较Q1、Q3下降），分红稳定，提高分红比例可期。

投资建议

• 预测：2025-2027年营收分别为576/589/602亿元（同比5.8%/2.3%/2.2%），归母净利润65.0/74.1/82.9亿元（同比47.4%/14.0%/11.9%），EPS分别为1.87/2.14/2.39元。
• 估值：2025年10月24日收盘价23.18元，PE分别为12.36/10.85/9.70倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 电力供应及成本变动风险
• 主营产品价格不稳定风险
• 水电供应短缺致使产量受限风险。