公司点评：Q3线下销售波动，电商渠道稳健增长

核心观点与关键数据

• 2025Q3经营情况：李宁流水同比下降中单位数，线下渠道下降高单位数，电商渠道同比增长高单位数。
• 线下销售波动原因：消费环境波动导致线下销售承压，批发渠道流水同比下降高单位数，直营渠道流水同比下降中单位数。
  • 批发渠道：截止2025Q3末批发门店数量为4881家，同比年初净开61家，公司持续对低线城市及空白市场渗透，但客流波动导致同店销售面临挑战。
  • 直营渠道：截止2025Q3末直营门店数量为1251家，同比大幅净关233家，但奥莱等门店业态表现较好，对流水有一定贡献。
• 电商渠道稳健增长：2025Q3电商流水同比增长高单位数，公司持续优化运营效率，通过合理货品结构推动增长。
• 童装业务增长：李宁YOUNG延续快速增长，截至2025Q3末门店为1480家，预计流水双位数增长，公司强化推广并优化产品结构。

库销比与盈利预测

• 库销比：预计2025Q3末库销比为5-6，环比增加，主要因“国庆”“中秋”及“双十一”备货需求；Q4促销活动后预计年底库销比回至4-5。
• 盈利预测：预计2025年营收同比持平，归母净利润下降22%。2025~2027年归母净利润预测为23.66/25.40/27.59亿元，对应2025年PE为18倍。

投资建议

• 维持“买入”评级：短期消费环境不确定性下，公司长期经营效率提升，预计2025~2027年归母净利润持续增长。

风险提示

• 消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。