盐津铺子 2026年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端

西南证券研究院发布研报，分析公司2026年中期业绩表现及未来发展趋势。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：2026年上半年公司实现收入30.7亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%。其中，Q2收入14.9亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平，利润端略低于市场预期。
2. 线下渠道带动增长：Q1收入端稳健增长主要得益于线下渠道，零食量贩和高端会员店贡献主要收入增量，线下渠道增长超17%。分产品看，魔芋收入8.8亿元（同比增长11.3%），海味零食收入5.6亿元（同比增长56%），蛋制品收入4.7亿元（同比增长51%）。
3. 电商渠道梳理：线上渠道延续调整趋势，主动收缩低毛利率产品品类，聚焦大单品，导致Q1线上渠道收入下滑。但此举有效提升了毛利率和净利率，毛利率同比增加2.6个百分点至32.2%，净利率提升1.2个百分点至13.8%，利润增速显著高于收入增速。电商梳理预计接近尾声，占比下降后对公司业绩影响将减弱。

研究结论：

1. 盈利能力显著提升：受益于线上梳理和产品结构改善，公司毛利率和净利率均大幅提升，整体费用率略有上升。
2. 成长势能强劲：公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，鳕鱼豆腐和豆干作为潜力大单品已展现高速增长。同时，公司在山姆会员店等高势能渠道持续进行品类升级。全渠道战略稳步推进，电商调整进入尾声后对收入的拖累将减弱，定量流通渠道成长空间广阔。原材料布局保障成本优势，核心大单品战略深化及潜力单品接力将构建强大内生增长动力。
3. 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元，EPS分别为3.32元、3.98元、4.68元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期、食品安全风险。