煤、电业务环比修复，业绩略超预期

公司2025年前三季度营业收入90.1亿元，同比减少1.95%；净利润14.77亿元，同比减少19.06%。第三季度营业收入31.99亿元，同比增长10.25%；净利润5.56亿元，环比增长43.12%。

煤炭业务：

• 25Q3煤炭产量561万吨，同比增长7.9%，环比下降0.9%；商品煤销量503万吨，同比增长7.5%，环比增长4.2%。
• 对外销量311万吨，同比增长9.2%，环比下降9.9%，对外销量占比61.8%，环比下降13.5%，同比上升1.6%。
• 吨煤综合售价513元/吨，同比下降8.0%，环比增长3.0%；吨煤综合成本328元/吨，同比下降4.8%，环比下降0.7%；吨煤综合毛利185元/吨，同比下降13.1%，环比增长10.2%。
• 公司拥有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年，资源储量101.6亿吨，矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨。

电力业务：

• 25Q3发电量43.65亿千瓦时，同比增长9.3%，环比增长43.4%；上网电量41.02亿千瓦时，同比增长9.0%，环比增长43.8%；上网电价0.3715元/千瓦时，同比下降8.5%，环比持平。
• 公司控股利辛电厂一期和二期，开工建设上饶、滁州、六安电厂，参股宣城电厂。
• 利辛一期风电项目预计2025年底实现并网发电。

研究结论： 公司煤电一体化持续推进，煤炭业务环比修复，电力业务发售电量明显增长。预计2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、24.3亿元、26.0亿元，对应PE为7.7X、7.6X、7.1X。维持“买入”评级。

风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。