季报点评：业绩超预期，煤、电业务稳步推进

陕西煤业2025年第三季度业绩超预期，煤炭业务展现韧性，电力业务实现并表。
核心观点：

• 煤炭业务：产销稳定增长，25Q1-3煤炭产量同比+2.0%，销量同比+0.4%；25Q3产量环比-1.1%，销量环比+6.8%。煤炭售价有所下降，但吨煤成本同步降低。公司深耕存量、拓展增量，核增煤矿产能，推进新井田批复，增强可持续发展能力。
• 电力业务：25Q1-3发电量同比下降2.8%，售电量同比下降2.0%；25Q3发电量环比+52.6%，售电量环比+53.1%，实现电力业务并表。
• 财务表现：25Q3归母净利润50.75亿元，同比下降20.34%，但环比增长79.08%；扣非后归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。
  研究结论：
• 预计公司2025年~2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为13.6X、12.1X、11.3X，维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价大幅下跌、煤炭需求不及预期、煤炭产量不及预期。
  关键数据：
• 2025年第三季度营业收入401亿元，同比下降10.01%；归母净利润50.75亿元，同比下降20.34%，环比+79.08%。
• 25Q1-3煤炭产量13037万吨，销量18920万吨；25Q3煤炭产量4297万吨，销量6321万吨。
• 25Q1-3煤炭售价540元/吨，吨煤成本376元/吨；25Q3吨煤售价535元/吨。
• 25Q1-3总发电量316亿千瓦时，总售电量296亿千瓦时；25Q3总发电量138亿千瓦时，售电量130亿千瓦时。