该研报维持对公司的"增持"评级，并预计公司2023至2025年的每股收益（EPS）分别为6.83元、7.97元和9.89元。基于对公司的成长性和当前市场环境的考虑，研报给出了2024年15倍的市盈率预测，并以此为基础，设定目标价为119.51元。
2023年第一季度，公司的营收达到419.39亿元，同比增长0%，环比增长19%；归属于母公司股东的净利润为40.53亿元，同比下降25%，环比增长54%。尽管业绩在同比层面有所下滑，主要是由于产品价格下降所致，但相较于上一季度，业绩呈现显著的改善趋势。具体来看，2023年第一季度的总销量为463万吨，同比增加11%，环比增加38%，体现了量价齐升的良好态势。
在盈利能力方面，尽管2023年第一季度的单季度毛利率为17.53%，较上年同期下降3.02个百分点，但相较于上一季度则上升了1.52个百分点；单季度净利润率为10.46%，与上年同期相比下降2.75个百分点，但环比提高了2.47个百分点。整体而言，公司的毛利率和净利率已触底反弹，显示出积极的改善迹象。
展望未来，公司正通过一系列的布局来推动其成长潜力。在聚氨酯领域，福建基地的40万吨MDI项目已于2022年底顺利投产，而其他项目如25万吨TDI预计将在2023年中投入运营。在石化领域，乙烯二期（包含POE项目）预计从2024年开始分批投产，蓬莱项目也计划于同年6月开始投产。此外，公司在新材料领域亦有亮眼表现，包括尼龙12、硅共聚PC等自主研发装置的一次性成功开车，以及柠檬醛、POE等项目的产业化进程顺利推进。
然而，研报也指出了潜在的风险因素，主要包括在建项目进展不及预期的可能性，以及海外市场需求可能大幅下降的风险。这些风险点需要投资者在评估公司前景时予以关注。
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维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为6.83/7.97/9.89元。考虑公司成长性，给予公司2024年15倍PE，维持目标价为119.51元。
23Q1业绩略超预期。公司23Q1实现营收419.39亿元（yoy+0%，qoq+19%)、归母净利润40.53亿元（yoy-25%，qoq+54%）。23Q1业绩同比下降的主要原因是公司产品价格下降，其中聚氨酯板块吨收入为14140元（yoy-14.08%）。但环比来看，得益于量价齐升，公司业绩改善明显，其中公司23Q1总销量463万吨，同比+11%，环比+38%。
盈利能力持续改善，看好聚氨酯景气向上。盈利能力方面，23Q1单季度毛利率17.53%（yoy-3.02pct，qoq+1.52pct），单季度净利率10.46%（yoy-2.75pct，qoq+2.47pct)，公司毛利率、净利率双双触底反弹。我们认为，随着内需的持续复苏以及海外需求的逐步稳定，聚氨酯景气度有望持续向上。
石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40万吨MDI顺利于22年末投产，基地其他项目如25万吨TDI预计23年中投产。（2）石化：乙烯二期（含POE项目）预计24年开始陆续投产，蓬莱项目预计24年6月开始陆续投产。（3）新材料：公司尼龙12、硅共聚PC等自主研发装置一次性开车成功，且柠檬醛、POE等产业化顺利推进。
风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。
