Q3业绩略超预期，盈利能力环比改善

公司研究/公司快报 2023年11月6日 买入-A(首次) 天奈科技（688116.SH） Q3业绩略超预期，盈利能力环比改善 电子化学品 公司近一年市场表现 事件描述 10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评 第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现 营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度 市场数据：2023年11月6日 收盘价（元）：30.08 年内最高/最低（元）：112.95/23.71流通A股/总股本（亿）：3.44/3.44流通A股市值（亿）：103.38 总市值（亿）：103.38 基本每股收益： 0.47 摊薄每股收益： 0.47 每股净资产(元)： 7.75 净资产收益率： 6.17 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：杜羽枢 邮箱：duyushu@sxzq.com 实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比 -16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现 净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11 月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,842 1,477 1,939 2,413 YoY(%) 179.7 39.5 -19.8 31.3 24.4 净利润(百万元) 296 424 231 284 349 YoY(%) 175.9 43.4 -45.5 22.9 23.0 毛利率(%) 33.9 35.0 32.3 31.2 30.2 EPS(摊薄/元) 0.86 1.23 0.67 0.83 1.02 ROE(%) 14.7 16.9 8.4 9.5 10.6 P/E(倍) 33.2 23.2 42.5 34.6 28.1 P/B(倍) 5.0 4.0 3.7 3.4 3.1 净利率(%) 22.4 23.0 15.7 14.7 14.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1600 2442 2116 2365 2542 营业收入 1320 1842 1477 1939 2413 现金 218 690 116 153 190 营业成本 873 1197 1000 1334 1684 应收票据及应收账款 458 385 599 694 915 营业税金及附加 8 11 14 17 21 预付账款 22 2 18 8 24 营业费用 12 16 34 37 36 存货 162 216 164 320 245 管理费用 59 56 84 108 126 其他流动资产 738 1150 1219 1191 1168 研发费用 52 88 81 97 121 非流动资产 991 1621 2524 2831 3111 财务费用 -4 33 21 40 47 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 4 -12 -16 -15 固定资产 467 921 1257 1595 1893 公允价值变动收益 0 1 -0 0 0 无形资产 148 261 302 345 387 投资净收益 21 24 26 23 24 其他非流动资产 376 439 965 892 831 营业利润 333 476 262 320 394 资产总计 2590 4063 4640 5196 5653 营业外收入 6 0 2 3 2 流动负债 548 584 1001 1455 1755 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 40 90 220 687 669 利润总额 337 475 262 321 394 应付票据及应付账款 429 456 544 523 824 所得税 43 48 31 37 44 其他流动负债 79 38 237 245 261 税后利润 295 427 231 284 350 非流动负债 39 950 875 720 555 少数股东损益 -1 3 -0 0 1 长期借款 0 852 777 622 456 归属母公司净利润 296 424 231 284 349 其他非流动负债 39 98 98 98 98 EBITDA 373 573 371 482 593 负债合计 588 1534 1876 2175 2309 少数股东权益 19 22 22 23 23 主要财务比率 股本 232 233 344 344 344 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1266 1298 1213 1213 1213 成长能力 留存收益 486 894 1105 1371 1698 营业收入(%) 179.7 39.5 -19.8 31.3 24.4 归属母公司股东权益 1983 2506 2742 2999 3321 营业利润(%) 168.3 43.2 -45.0 22.3 23.1 负债和股东权益 2590 4063 4640 5196 5653 归属于母公司净利润(%) 175.9 43.4 -45.5 22.9 23.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.9 35.0 32.3 31.2 30.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 22.4 23.0 15.7 14.7 14.5 经营活动现金流 29 108 170 150 663 ROE(%) 14.7 16.9 8.4 9.5 10.6 净利润 295 427 231 284 350 ROIC(%) 14.0 13.2 6.3 7.1 8.5 折旧摊销 40 57 84 114 145 偿债能力 财务费用 -4 33 21 40 47 资产负债率(%) 22.7 37.8 40.4 41.9 40.8 投资损失 -21 -24 -26 -23 -24 流动比率 2.9 4.2 2.1 1.6 1.4 营运资金变动 -330 -416 -140 -264 145 速动比率 2.2 3.1 1.4 1.1 1.0 其他经营现金流 50 31 0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -29 -544 -975 -369 -378 总资产周转率 0.6 0.6 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -8 931 102 -212 -230 应收账款周转率 4.2 4.4 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 3.3 2.7 2.0 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.23 0.67 0.83 1.02 P/E 33.2 23.2 42.5 34.6 28.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.31 0.49 0.44 1.93 P/B 5.0 4.0 3.7 3.4 3.1 每股净资产(最新摊薄) 5.77 7.06 7.67 8.42 9.36 EV/EBITDA 24.6 16.6 27.8 22.0 17.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任