22Q2收入环比增长，业绩超预期，文创业务持续修复成长

创源股份（300703） 公司研究/公司点评 22Q2收入环比增长，业绩超预期，文创业务持续修复成长 2022-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.90 近12个月最高/最低（元）13.33/7.29 总股本（百万股）182 流通股本（百万股）167 流通股比例（%）91.93 总市值（亿元）20 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深300走势比较 31% 10% -12%8/2111/212/225/228/22 -33% 52% 创源股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.华安证券_公司研究_公司深度_创源股份（300703）：收入攀升至历史高点，利润率进入复苏通道2021-11-15 主要观点： 事件：公司发布2022年中报。公司22H1实现营收7.47亿元，同比 +18.6%，归母净利润5983.75万元，同比+2309.13%；单季度来看， 22Q2公司实现营收4.37亿元，同比+16.31%，归母净利润5580.23万元，同比+23475.38%。 22Q2收入环比增长，北美市场增长迅速。公司持续深耕欧美市场，加大推进文教产品销售力度。分产品来看，公司22H1时尚文具/手工益智 /社交情感/运动健身/生活家居营收分别3.98/0.96/0.94/0.66/0.56亿元， 同比分别+15.12%/+31.73%/+54.42%/-2.82%/+7.06%，传统核心业务增长稳健；分区域来看，公司坚持聚焦大客户战略，凭借快速的产品创新与迭代与柔性化精细化的生产能力，持续拓展、提升大客户份额。 22H1外销占比高达98.7%，其中北美地区营收同比+27.0%，占比提升至90.4%。分渠道来看，公司产品依赖线下体验，22H1海外疫情对线下渠道影响较小，促进传统高毛利文教休闲产品的推广与占比提升；国 内市场则通过与线下连锁书店合作、与大客户进行ODM联名、学讯订货会等方式推广自主品牌。此外，公司渠道建设日益多元化，线上渠道通过跨境电商、官网、直播等方式持续发力，22H1子公司睿菲特加大官网建设，销售占其营收比提升至34%。 毛利率持续修复，上半年汇兑贡献弹性。降本增效+结构提升，毛利率 同比+3.95pct。强化成本管理、产品线思维，线下渠道高毛利产品占比提升，结构优化带来盈利改善。此外，上半年人民币对美元汇率贬值约5%，实现汇兑收益2059万元，同比+934.05%，占利润总额27.15%。当前公司主要原材料双胶纸、白卡纸等纸价出现回落，根据卓创资讯，白卡已从年内高点6460元/吨下滑至5370元/吨，降幅高达1090元，成本压力缓解有望释放利润弹性，看好下半年盈利持续向好。预计公司22-24年净利润分别为1.18/1.75/2.20亿元，同比+1142.5%/48.4%、 26.2%，对应PE分别16.87X/11.36X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入1383 1686 2007 2359 收入同比（%）27.3% 21.9% 19.1% 17.5% 归属母公司净利润9 118 175 220 净利润同比（%）-81.7% 1142.5% 48.4% 26.2% 毛利率（%）23.9% 31.8% 32.7% 33.7% ROE（%）1.4% 14.6% 17.8% 18.3% 每股收益（元）0.05 0.65 0.96 1.21 P/E227.80 16.87 11.36 9.00 P/B3.00 2.46 2.02 1.65 EV/EBITDA26.06 5.66 3.98 2.75 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 706 823 1155 1576 营业收入 1383 1686 2007 2359 现金 168 117 305 611 营业成本 1053 1150 1351 1564 应收账款 235 367 448 507 营业税金及附加 8 14 14 17 其他应收款 14 17 20 23 销售费用 92 110 130 153 预付账款 18 45 50 54 管理费用 127 163 191 224 存货 258 261 315 365 财务费用 26 1 -3 -4 其他流动资产 14 16 16 16 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 666 622 537 405 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 29 34 36 38 投资净收益 1 0 4 0 固定资产 474 397 283 126 营业利润 6 146 217 274 无形资产 66 87 109 132 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 96 104 110 109 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1372 1445 1692 1981 利润总额 6 147 218 275 流动负债 473 419 476 526 所得税 -9 19 28 36 短期借款 207 0 0 0 净利润 15 128 190 240 应付账款 137 176 206 233 少数股东损益 5 10 15 19 其他流动负债 129 242 270 293 归属母公司净利润 9 118 175 220 非流动负债 180 180 180 180 EBITDA 89 363 469 568 长期借款 154 154 154 154 EPS（元） 0.05 0.65 0.96 1.21 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 653 599 656 706 主要财务比率 少数股东权益 29 39 54 73 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 183 182 182 182 成长能力 资本公积 303 303 303 303 营业收入 27.3% 21.9% 19.1% 17.5% 留存收益 205 322 497 717 营业利润 -90.4% 2296.5% 48.7% 26.3% 归属母公司股东权 690 807 982 1202 归属于母公司净利 -81.7% 1142.5% 48.4% 26.2% 负债和股东权益 1372 1445 1692 1981 获利能力毛利率（%） 23.9% 31.8% 32.7% 33.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.7% 7.0% 8.7% 9.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 1.4% 14.6% 17.8% 18.3% 经营活动现金流 17 343 370 492 ROIC（%） 7.4% 11.6% 14.2% 15.0% 净利润 9 118 175 220 偿债能力 折旧摊销 58 226 269 316 资产负债率（%） 47.6% 41.4% 38.8% 35.6% 财务费用 18 5 3 3 净负债比率（%） 90.8% 70.8% 63.3% 55.4% 投资损失 -1 0 -4 0 流动比率 1.49 1.97 2.43 3.00 营运资金变动 -69 -26 -87 -65 速动比率 0.91 1.24 1.66 2.20 其他经营现金流 80 165 275 304 营运能力 投资活动现金流 -165 -180 -179 -183 总资产周转率 1.01 1.17 1.19 1.19 资本支出 -166 -176 -181 -180 应收账款周转率 5.88 4.59 4.48 4.65 长期投资 -5 -5 -2 -3 应付账款周转率 7.69 6.53 6.57 6.72 其他投资现金流 6 0 4 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 84 -212 -3 -3 每股收益 0.05 0.65 0.96 1.21 短期借款 -33 -207 0 0 每股经营现金流薄） 0.09 1.88 2.03 2.70 长期借款 133 0 0 0 每股净资产 3.79 4.43 5.39 6.60 普通股增加 -1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 0 0 0 P/E 227.80 16.87 11.36 9.00 其他筹资现金流 -11 -5 -3 -3 P/B 3.00 2.46 2.02 1.65 现金净增加额 -67 -50 188 306 EV/EBITDA 26.06 5.66 3.98 2.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月