煤炭板块
- 产销量：2025年Q1-3原煤产量1680.37万吨（同比+7.87%），商品煤产量1468.07万吨（同比+5.74%），销量1446.85万吨（同比+4.95%）。Q3原煤产量560.72万吨（同比+7.87%），环比持平；商品煤产量474.35万吨（同比+4.86%），环比-4.14%；销量503.48万吨（同比+7.53%），环比+4.23%。
- 价格：2025年Q1-3煤炭销售均价523.21元/吨（同比-6.91%），Q3均价513.23元/吨（同比-7.99%），环比+7.46%。
- 成本：2025年Q1-3商品煤成本327.40元/吨（同比-3.95%），Q3成本327.92元/吨（同比-4.82%），环比-0.63%。
- 毛利：Q3煤炭板块毛利同比大增30.86%，主要得益于煤价上涨和成本下降。
- 展望：Q4“冷冬”预期下，煤价有望持续改善，板块业绩向好。
电力板块
- 电量：2025Q1-3上网电量103.80亿千瓦时（同比+27.90%），Q3电量41.02亿千瓦时（同比+9.01%），环比+43.83%。
- 电价：2025Q1-3平均上网电价371.5元/兆瓦时（同比-8.45%）。
- 驱动因素：板集二期电厂投产和安徽省“迎峰度夏”高温拉动需求，Q3煤电发电量环比大幅改善。
- 展望：Q4“冷冬”预期下，煤电发电量有望继续增长，并支撑2026年电力交易价格上浮。上饶电厂超预期投产有望贡献2026年业绩增量。
核心优势
- 煤电一体化：在建燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中投运，届时煤电控股装机达796万千瓦，形成“煤电一体”模式。
- 资本开支：在建项目2026年全部投运后，资本开支高峰结束，自由现金流有望大幅提升，具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级
- 预测：2025-2027年归母净利润分别为20.69/25.85/26.25亿元，对应PE分别为8.89/7.11/7.01倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险因素
- 煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。
