低估值带动反弹，但供需压力仍存

综合分析

基本面方面，硅铁产量小幅回升，锰硅产量略有回落，但总体仍维持高位。需求端，钢厂铁水产量持续下降，钢联样本钢材库存下降不明显，钢厂利润恶化，原料需求端下行预期持续。成本端，动力煤价格强势，铁合金产区电价平稳，锰矿现货小幅松动但库存低位，成本端有部分支撑。

宏观方面，四中全会闭幕，十五五规划纲要提及碳达峰和碳中和，对铁合金行业存在产能去化或产量控制预期，市场情绪阶段性提振。合金盘面价格低位后存在低估值修复需求。总体来看，低估值和宏观情绪对价格有所提振，短期或延续反弹走势，但供需压力未减，低估值修复后仍可作为板块内空头配置。

策略

单边：短期受低估值和宏观情绪带动反弹，但供需压力未减，低估值修复后仍可作为板块内空头配置。

供需数据跟踪

• 需求：247家样本钢厂日均生铁产量239.9万吨，环比下降1.05万吨。五大钢种硅铁周需求1.99万吨，环比增加0.04万吨；五大钢种硅锰周需求12.27万吨，环比增加0.16万吨。
• 供给：硅铁开工率35.56%，环比增加0.08%；硅铁产量11.4万吨，环比增加0.12万吨。硅锰开工率43.04%，环比下降0.24%；硅锰产量20.74万吨，环比下降0.14万吨。
• 库存：硅铁库存6.6万吨，环比下降0.3万吨；硅锰库存29.3万吨，环比增加3万吨。

成本与利润

• 硅锰和硅铁成本与利润数据详见报告附图。
• 成本主要受碳元素、电价格影响。
• 硅锰和硅铁供给-月度产量、锰矿及硅铁进出口数据详见报告附图。
• 合金厂、钢厂、港口锰矿库存数据详见报告附图。

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