现实博弈，震荡筑底

观点：低位震荡

1. 现实博弈，卖压仍存

   • 近期东北产地降雪、华北转晴导致阶段性上量减少，现货价格反弹。
   • 后期东北产地仍面临集中上量压力，华北潮粮面临保管压力，港口上量恢复，山东深加工到车恢复至千车以上，建议关注11月产地卖压。
   • 2025/26年度全国种植面积预期同比略减，东北和西北增产较多，整体丰产预期，新季玉米集港成本预期下降至1900-2080元/吨附近。
   • 盘面距离成本线仍有空间，但贸易商建库积极性提升，预计不会大幅跌破种植成本。

2. 饲料企业库存低位，养殖步入亏损

   • 饲料企业库存处于低位，养殖端产能去化待时日，高存栏支撑需求，但养殖已步入亏损，饲企采购更谨慎。
   • 生猪自繁自养利润自9月下旬亏损，能繁母猪存栏量较2024年11月峰值减少45万头，去化有限；生猪体重仍处高位，预计2026年3月前出栏量维持高位。
   • 禽类养殖利润大部分时间亏损，对饲料需求支撑主要体现在高存栏。

3. 深加工存在建库需求，粮质分化压制价格

   • 深加工企业存在季节性建库需求，但今年玉米粮质分化突出，低质粮源无法进入饲用，深加工企业压价。
   • 淀粉下游需求疲弱，饮料消费差，箱板纸、瓦楞纸利润差，木薯淀粉和玉米淀粉价差低位，淀粉高库存去化不足，企业采购需求不迫切。

4. 关注收储政策

   • 近年收储政策对售粮期玉米价格有显著提振，关注25/26年度收储公告发布时间和价格。

5. 投资建议

   • 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化。
   • 待新粮卖压进一步兑现后，建议择机逢低多配远月合约。