钢材月报：预期现实博弈，钢价震荡寻底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 2025年3月钢材月报 预期现实博弈，钢价震荡寻底 核心观点 宏观扰动主导2月钢市，钢价延续震荡运行态势。 节后钢材下游需求尚未恢复，产业矛盾有所累积，库存如期增加，但低供应下增幅相对有限，仍为近年来同期低位。同时，品种间库存表现差异，板材压力偏大，建筑钢材库存虽低，但地区分化明显，利好效应不强。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：057187006873 邮箱：tuweihuabcqhgscom报告日期：2025年2月26日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 钢厂自主调节能力良好，叠加钢材利润变化有限，2月钢材供应弱稳运行，但品种间分化明显。板材产量维持高位，压力相对偏大，而建筑钢材供应也迎来季节性回升，产量逐步增加。 2月钢材需求迎来季节性回升，但品种间表现分化。其中建筑钢材需求表现依然疲弱，多因下游恢复偏慢所致，而板材需求韧性尚可，部分品种需求已升至高位。不过，海外风险加剧，出口不确定性增加，板材需求存有压力。同时，旺季建筑钢材需求边际改善，但目前地产仍难贡献需求增量，后续关注点仍是基建端，有待政策指引以及项目资金到位情况。 展望后市，钢市交易逻辑依旧是预期现实之间博弈，且“两会”临近交易权重会倾向于国内政策预期，继续提振钢市，但需注意的钢市产业矛盾存激化可能，一方面外需面临海外风险冲击，另一方面则是旺季钢价上行易引发供应超预期恢复，谨慎看待钢价走势，未破局有待需求释放，重点关注旺季“成色”。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材月报 123请务必阅读文末免责条款 专业研究创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 12月钢价震荡运行5 2钢材库存如期增加，品种表现依然分化6 3钢材供应平稳运行10 4钢材需求旺季回升13 41高频需求指标触底回升13 42钢材出口存隐忧15 43外部风险加剧，静待政策指引18 5结论22 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（475mm）价格走势6 图3螺纹钢10合约期现价差（上海，）6 图4热轧卷板10合约期现价差（上海，）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（华东，即期成本）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量18 图39热轧卷板内外价差18 图40冷轧卷板内外价差18 图41房地产开发情况20 图42商品房销售面积20 图43房地产开发资金20 图4430大中城市商品房成交面积20 图45100大城市土地成交面积20 图46基建投资情况21 图47全国开工项目总投资额21 图48新增专项债发行情况21 图49建筑工地资金到位情况21 12月钢价震荡运行 节后产业矛盾有限，宏观扰动主导钢市，2月钢价延续震荡运行态势。下游需求尚未恢复，节后钢市交易权重多为宏观预期，且内外宏观因素表现分化。海外面临美国关税政策调整风险，虽然国内直接出口至美国钢材量不大，但易引发国内钢材“转出口”减量，同时间接产品出口会受到冲击，而且越南、韩国等地反倾销政策不断，出口若减量引发钢市基本面矛盾激化，海外风险为抑制钢价的主要利空因素。不过，随着国内重大会议临近，市场对会议期间增量政策利好预期也在发酵，强预期提振市场。同时，期间钢市供给侧约束预期也频现，一旦兑现则有利于钢市基本面改善。 正是源于此，市场情绪频繁切换，2月钢材期现价格延续震荡运行态势。美国关税政策扰动下导致节后钢材期价弱势下行，期间两者最低分别跌至3247元 吨、3365元吨，并未跌破1月低点；但临近下旬宏观交易逻辑再度切换至国内，政策利好预期发酵，驱动钢材期价再度走强，两者主力期价最高涨至3377元、3483元吨，市场对旺季钢价走势乐观。然而，越南、韩国等地近期对国内钢材出口开展反倾销，出口担忧发酵，钢市情绪转弱，再度引发钢价下行，2月录得一定幅度下跌。截至2月25日，螺纹钢、热轧卷板主力期价分别收于 3273元吨、3376元吨，较上月末值分别下跌322、313。与此同时，节后下游需求尚未完全恢复，尤其是建筑钢材，现货走势跟随期货为主，波动幅度低于期货，整体表现为窄幅震荡走势。截至2月25日，上海地区螺纹钢（20mm）和热轧卷板（475mm）现货价格分别收于3320元吨、3370元吨，较上月末值分别下跌60、70元。 2月钢市相关价差有所变化。首先，宏观主导2月钢市，现货跟随期货为主，走势相对偏强，2月基差有所走强，多为下旬期价高位回落所致，且品种间表现有所差异，目前基差水平弱低于去年。不过，螺纹钢、热轧卷板期限结构变化不大，维持contango结构，且远月合约升水幅度持续收窄。其次，品种强弱有所切换，海外风险扰动下板材走势弱于建材，价差再度下行并降至低位。同时，板材内部强弱变化不大，冷热价差、镀锌热卷价差均在回升，多为季节性驱动。最后，尽管钢材需求陆续恢复，但主消费地区库存偏高，整体走势并未季节性偏强，螺纹、热卷南北价差有所走弱。 2月钢价延续震荡运行态势，多因宏观预期扰动所致，且产业端矛盾不大。展望后市，钢市交易逻辑依旧是预期现实之间博弈，且“两会”临近交易权重会倾向于国内政策预期，继续提振钢市，但需注意的钢市产业矛盾存激化可能，一方面外需面临海外风险冲击，另一方面则是旺季钢价上行易引发供应超预期恢复，谨慎看待后续钢价走势，未破局有待需求较好释放，重点关注旺季“成色”。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（475mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢05合约期现价差（上海，） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板05合约期现价差（上海，） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存如期增加，品种表现依然分化 与往年类似，春节假期前后钢材库存持续累库，整体增幅有限，品种间表现各异。截至2月21日当周，五大品种钢材库存总量为186415万吨，环比上月末值增加61084万吨，增幅为4874，多因节后钢材供需两端恢复不同所致，目前增幅低于往年同期。当前水平仍是近年来同期低位，较去年同期下降44824万吨，降幅为1938。细分品种来看，建筑钢材库存增幅明显，但 绝对水平依旧不高，而板材库存同样大幅累库，部分品种库存已逼近去年高位水平，压力相对偏大。截至2月21日当周，板材库存总量为82971万吨，环比上月末值增加15694万吨，增幅为2333；但因需求恢复尚可，目前库存水平低于去年同期，同比降3884万吨，且近期增幅不断收窄。相应的建筑钢 材库存总量为103444万吨，较上月末值增45390万吨，增幅大于板材，但仍为近年来同期低位，较去年同期减量2835，库存压力相对有限。 此外，节后钢材厂库和社库2月均有所增加，整体依旧低于去年同期水平。截至2月21日当周，钢材社库总量为131396万吨，环比上月末值增加43819万吨，增幅为5003，春节假期期间贸易商被动累库所致，依旧是近年来同期低位，较去年同期下降30639万吨，降幅为1891，其中建筑钢材同比降 27565万吨。相应的钢厂厂内库存总量为55019万吨，环比上月末值增加 17265万吨，增幅为4573，增幅显著，多因前期基数偏低所致，且绝对水平仍为近五年来同期最低，同比下降14185万吨，降幅为2050，厂库压力相对有限。 目前来看，节后钢材下游需求尚未恢复，产业矛盾有所累积，库存如期增加，但低供应下增幅相对有限，仍为近年来同期低位。同时，品种间库存表现差异，板材压力偏大，建筑钢材库存虽低，但地区分化明显，利好效应不强。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 节后螺纹库存大幅增加，绝对水平依然偏低，但地区分化明显。截至2月21日当周，同口径下螺纹钢库存总量为84765万吨，环比上月末值增加36444万吨，增幅为7542；延续季节性累库态势，但低供应下整体增幅低于往年农历同期，2月周均增库9111万吨，而2023年、2024年农历同期周均增幅为 12446万吨、12234万吨。此外，随着下游需求恢复，增幅不断收窄，拐点虽尚未出现，但目前库存水平仍是近年来同期低位，相较去年同期减量33240万吨，降幅为2817。细分库存环节来看，春节后螺纹厂库如期增加，但低产量下增幅有限，厂库压力不大，2月螺纹厂库环比增10286万吨至23958万吨。增量主要源于长流程钢厂，最新库存量为21370万吨，较上月末值增加9830万吨，增幅为8518；而短流程钢厂假期停产，库存增幅有限，2月库存微增 456万吨至2588万吨，两者均低于同期水平，同比降幅分别为2990、1382，厂库压力不大，但需注意的是短流程钢厂复产积极，预计厂库仍有增量空间。与此同时，螺纹社库同样季节性累库，最新值为60807万吨，环比上月末值增加26158万吨，多为贸易商被动增库所致，绝对水平依旧是近年来同期低位，同比降幅为2805，低库存格局未变。不过，需注意的地区分发明显，主消费地区库存依然偏高，北京、杭州等地库存已逼近历史高位，因而低库存利好效应不强。综上，螺纹钢库存如期增加，增幅低于往年同期，为近年来同期低位，低库存格局未变。不过，螺纹供应开始回升，需求也在恢复，供需双增局面库存拐点将现，但地区分化明显，低库存利好效应不强，关注后续降幅情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 热卷库存持续累库并已升至高位，仍易抑制钢价走势。截至2月21日当周，热卷库存总量为43460万吨，环比上月末值增加9809万吨，增幅为2915，节后库存持续回升且至近年来同期高位，较去年同期增674万吨，增幅为158。细分环节来看，热卷社库、厂库均有所增加，其中社库最新值为34028万吨，环比上月末值增加8332万吨，增幅为3243，且已高低于去年同期水平，同比增1112万吨，增幅为338，为近年来同期相对高位。与此同时，热卷厂库迎来低位回升，最新值为94