成本压力仍存，期待Q4旺季改善

业绩简评

2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非净利润1.15亿元，同比-79.46%。其中，Q3营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非净利润0.71亿元，同比-74.00%。

经营分析

1. 需求与新品：Q3需求依旧承压，礼盒装需求疲软，瓜子表现平稳，坚果下滑拖累较多。零食量贩、会员店等渠道贡献增量，传统经销渠道面临分流压力。公司Q8发布新品，有望在Q4旺季迎来收入改善。
2. 成本与费用：Q3毛利率/净利率分别为24.52%/4.54%，同比-8.59pct/-11.03pct。毛利率受葵花籽、坚果等原料成本上升及规模效应削弱影响。销售费用增长系新品推广投入增加。Q4瓜子成本有望下降。
3. 未来展望：公司聚焦瓜子和坚果品类，面临低价竞争和渠道分流压力，但新兴渠道合作及差异化新品推广或带来增长机会。Q3净利率触底，期待Q4旺季拐点。

盈利预测、估值与评级

下调公司2025-2027年利润14%/6%/6%。预计2025-2027年归母净利分别为4.3/7.4/8.7亿元，同比-50%/+74%/+17%，对应PE分别为25x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。