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研报重点内容总结：
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公司业绩低于预期。23Q2实现营收13.5亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.89亿元，同比-37.5%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.8%。23H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.0/5.3/3.2亿元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。拆分量价来看，23H1休闲食品吨价/销量分别+5.2%/-4.7%,系坚果占比提升。
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公司传统优势渠道表现承压。一方面是商超人流下滑，另一方面是消费力呈现分级和降级趋势。但公司通过加大与会员店、零食专营等新兴渠道合作，弥补大盘销量下滑影响，23H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，同比+3.6%/-7.0%/-6.4%/+12.9%/+10.8%。截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过25万家，同比+47%。
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公司成本持续承压。新采购季有望改善。23Q2毛利率/净利率分别为20.6%/6.7%;同比-6.9pct/-4.9pct。1）虽然包材、油脂等价格逐步下行，但葵花籽价格23H1同比上涨双位数，压制短期利润，直接材料吨成本+12.3%。据前瞻性指标种子销售量、预估种植面积来看，毛利率有望在Q4新采购季得到改善。2）期间费率持续优化，23Q2销售/管理/研发费率同比持平/-1.0pct/-0.2pct。其中23H1广告促销费用同比+11.6%。
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盈利预测、估值与评级。考虑到需求恢复不及预期、葵花籽成本上涨幅度超预期，我们分别下调23-25年归母净利润26%/22%/20%。预计23-25年公司归母净利润为7.9/10.3/12.9亿元，分别同比-19%/+30%/+26%，对应PE分别为24x/18x/15x,维持“买入”评级。
