收入环比改善，成本压力仍存

公司深度分析/洽洽食品 2023年08月27日 洽洽食品(002557.SZ) 公司深度分析 收入环比改善，成本压力仍存 证券研究报告 休闲食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 41.02元 股价 (2023-08-25) 33.65元 交易数据 总市值(百万元) 17,060.63 流通市值(百万元) 17,060.49 总股本(百万股) 507.00 流通股本(百万股) 507.00 12个月价格区间 33.65/53.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.0 -16.8 -19.6 绝对收益 -16.3 -20.4 -29.5 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 相关报告 短期压力仍存，静待向上拐点 2023-04-26 2022顺利收官，2023年稳步向上 2023-04-23 利润阶段性承压，提价红利有望逐步释放 2022-10-27 事件： 公司公布2023年半年报，23H1实现收入26.86亿元，同比+0.28%；归母净利润2.67亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.93%。 春节错期叠加瓜子高基数，Q2发力弥补Q1缺口 23H1公司实现营收26.86亿元，同比+0.28%；其中23Q2实现营收13.50亿元，同比+8.34%。分产品看，23H1瓜子、坚果分别实现营收18.00、5.33亿元，分别同比-2.38%、+1.59%，主因春节错期，叠加备货谨慎形成一定影响，Q2整体大个位数增长，基本拉平Q1缺口，同时22Q2居家消费场景之下，瓜子基数较高，增长相对承压。分区域看，23H1线下实现营收20.94亿元，同比-2.74%，公司持续拓展经销商，6月末拥有1100多家国内经销商，加快推进与零食量贩店合作，达成瓜子、坚果、零食全品项合作。电商实现营收3.24亿元，同比+12.85%。海外市场实现营收2.35亿元，同比+10.66%，恢复正增长。 瓜子成本上涨，盈利能力承压 23H1实现归母净利润0.90亿元，同比-37.49%；其中23Q2实现归母净利润0.57亿元，同比-37.25%。23H1毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中23Q2毛利率20.56%，同比-6.92pct，环比-7.96pct，主因葵花子原料大幅上涨，23H1直接材料成本同比+7.93%，同时运费上涨4.33%也带来一定影响。2022年瓜子种植面积减少，叠加Q4采购季天气影响，22Q4-23Q2采购价格上涨，伴随瓜子种植面积扩大，23Q4采购季价格有望回落。公司费用整体相对稳定，23H1期间费用率14.59%,同比+0.10pct，其中销售费用率9.59%，同比+0.68pct。成本压力下23H1净利率9.97%，同比-3.18pct。 渠道深度与广度兼顾，期待未来盈利能力修复 公司持续推进终端渠道渗透率提升，截至6月末，公司已拥有1200家以上经销商，40万以上活跃终端，数字化终端覆盖近25万家。同时开拓零食店、新兴电商、会员店等多元渠道，深耕东南亚市场，兼顾渠道广度与深度。展望下半年，进入坚果与零食消费旺季，中秋国庆节庆带动礼赠场景回暖，有望带动坚果及瓜子向上改善。成本端，当前瓜子原料成本承压，短期成本仍存，展望Q4瓜子种植面积恢复，后续采购成本有望下探，近期坚果价格稳中有降，对整体成本形成一定对冲。 投资建议： 结合公司上半年业绩与短期成本压力，我们调整此前预期。将2023年营收由78.76亿元调整至73.67亿元，利润由10.72亿元调整至-26%-16%-6%4%14%2022-082022-122023-042023-08洽洽食品沪深300 公司深度分析/洽洽食品 8.32亿元。预计2023-2025年营收增速分别为7.02%、12.85%、11.92%，归母净利润增速分别为-14.77%、39.81%、17.02%。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.02元，对应2023年25X PE。 风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、市场需求不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,985.0 6,883.4 7,366.5 8,313.4 9,304.5 净利润 928.7 976.0 831.9 1,163.1 1,361.0 每股收益(元) 1.83 1.93 1.64 2.29 2.68 每股净资产(元) 9.46 10.39 11.03 12.19 13.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.4 17.5 20.5 14.7 12.5 市净率(倍) 3.6 3.2 3.1 2.8 2.5 净利润率 15.5% 14.2% 11.3% 14.0% 14.6% 净资产收益率 19.4% 18.5% 14.9% 18.8% 19.8% 股息收益率 2.5% 3.0% 2.4% 3.4% 4.0% ROIC 37.0% 42.9% 42.5% 35.3% 82.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/洽洽食品 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,985.0 6,883.4 7,366.5 8,313.4 9,304.5 成长性 减:营业成本 4,072.5 4,683.2 5,336.6 5,731.2 6,350.6 营业收入增长率 13.2% 15.0% 7.0% 12.9% 11.9% 营业税费 52.9 58.5 63.9 72.1 80.1 营业利润增长率 11.3% 9.1% -15.2% 43.1% 18.3% 销售费用 604.2 700.6 696.1 821.4 910.0 净利润增长率 15.3% 5.1% -14.8% 39.8% 17.0% 管理费用 265.9 342.0 368.3 411.5 455.9 EBITDA增长率 11.2% 11.4% -16.8% 35.3% 15.9% 研发费用 45.1 53.6 51.6 55.7 63.3 EBIT增长率 11.5% 11.1% -19.1% 41.6% 17.9% 财务费用 -30.6 -11.6 -57.1 -94.5 -117.2 NOPLAT增长率 13.5% 8.1% -19.6% 41.6% 17.9% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -6.7% -18.9% 70.6% -49.5% 85.0% 加:公允价值变动收益 15.2 5.2 - - - 净资产增长率 14.0% 9.9% 6.1% 10.6% 11.0% 投资和汇兑收益 34.5 53.9 43.3 43.9 47.0 营业利润 1,028.1 1,121.2 950.4 1,359.8 1,608.7 利润率 加:营业外净收支 98.9 99.4 90.7 96.3 95.5 毛利率 32.0% 32.0% 27.6% 31.1% 31.7% 利润总额 1,127.0 1,220.6 1,041.1 1,456.2 1,704.2 营业利润率 17.2% 16.3% 12.9% 16.4% 17.3% 减:所得税 197.2 242.2 208.2 291.2 340.8 净利润率 15.5% 14.2% 11.3% 14.0% 14.6% 净利润 928.7 976.0 831.9 1,163.1 1,361.0 EBITDA/营业收入 19.0% 18.4% 14.3% 17.2% 17.8% EBIT/营业收入 16.6% 16.0% 12.1% 15.2% 16.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 73 70 63 49 38 货币资金 1,746.4 3,074.9 2,009.7 3,989.4 3,453.8 流动营业资本周转天数 36 10 32 30 29 交易性金融资产 2,059.5 1,587.5 1,587.5 1,587.5 1,587.5 流动资产周转天数 329 317 324 310 311 应收帐款 327.2 419.2 282.8 536.4 401.0 应收帐款周转天数 17 20 17 18 18 应收票据 - 44.5 7.9 15.9 19.7 存货周转天数 95 64 93 83 78 预付帐款 56.1 41.7 72.9 49.3 85.5 总资产周转天数 453 435 430 397 383 存货 1,462.2 984.7 2,839.7 1,005.0 3,038.2 投资资本周转天数 129 98 111 93 80 其他流动资产 201.1 116.4 175.8 164.4 152.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.4% 18.5% 14.9% 18.8% 19.8% 长期股权投资 141.6 162.8 162.8 162.8 162.8 ROA 11.5% 11.4% 9.2% 12.5% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 37.0% 42.9% 42.5% 35.3% 82.4% 固定资产 1,324.9 1,358.7 1,207.5 1,056.2 905.0 费用率 在建工程 6.5 25.1 25.1 25.1 25.1 销售费用率 10.1% 10.2% 9.5% 9.9% 9.8% 无形资产 274.5 267.9 258.4 248.8 239.3 管理费用率 4.4% 5.0% 5.0% 5.0% 4.9% 其他非流动资产 472.2 463.9 430.7 454.8 449.6 研发费用率 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 资产总额 8,072.2 8,547.3 9,061.0 9,295.8 10,519.9 财务费用率 -0.5% -0.2% -0.8% -1.1% -1.3% 短期债务 288.2 230.0 - - - 四费/营业收入 14.8% 15.8% 14.4% 14.4% 14.1% 应付帐款 816.1 719.6 1,095.9 843.5 1,287.1 偿债能力 应付票据 71.0 67.0 118.3 74.6 132.5 资产负债率 40.6% 38.3% 38.3% 33.4% 34.7% 其他流动负债 748.6 844.2 856.1 802.5 832.1 负债权益比 68.3% 62.1% 62.0% 50.2% 53.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.04 3.37 3.37 4.27 3.88 其他非流动负债 1,352.3 1,415.1 1,396.6 1,388.0 1,399.9 速动比率 2.28 2.84 2.00 3.69 2.53 负债总额 3,276.1 3,275.8 3,466.9 3,108.6 3,651