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2025Q3业绩增长超预期，电动高尔夫持续高增

2025-10-23 华西证券 Elaine

核心观点：公司2025年前三季度业绩表现亮眼，收入端加速增长，高尔夫球车品类持续亮眼，盈利水平超预期提升，现金流大幅改善。
关键数据：
- 营收：2025前三季度实现营收27.73亿元，同比增长24.89%；单季度看，2025Q3实现营收10.06亿元，同比增长27.73%。
- 净利润：2025前三季度归母净利6.07亿元，同比增长101.27%；扣非后归母净利6.02亿元，同比增长104.14%；2025Q3归母净利润2.64亿元，同比增长121.44%。
- 毛利率与净利率：2025Q3毛利率、净利率分别为46.05%、24.95%，同比分别提升9.07pct、10.56pct。
- 现金流：2025前三季度经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比大幅提升。
业务分析：
- 高尔夫球车：北美市场需求激增，公司高端经销商开拓顺畅，渠道覆盖广度与质量同步提升；DENAGO品牌全球化势能加速释放，搜索热度超越传统头部品牌；TEGO品牌7月登陆北美市场。
- 盈利能力：毛利率提升主要系核心产品提价，期间费用率同比下降3.22pct，其中管理费率提升、财务费率下滑。
投资建议：
- 公司是全球领先的户外休闲设备企业，产品矩阵不断升级，美国本土线上线下营销网络优势明显，海外产能布局提升应对全球贸易不确定性。
- 战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。
- 上调盈利预测：2025-2027年营收分别为40.55/54.42/70.10亿元，增速36.2%/34.2%/28.8%；归母净利润分别为7.69/10.10/12.94亿元，增速78.4%/31.3%/28.1%，EPS分别为7.05/9.27/11.87元，对应PE分别为34x/26x/20x。
- 维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。