投资逻辑
公司深耕ADC赛道，持续开发下一代新型ADC疗法。公司拥有DITAC、DIBAC、DIMAC和DUPAC四大ADC技术平台，并拥有13款临床开发ADC药物，其中8款处于临床阶段。核心产品为DB-1303(HER2 ADC)和DB-1311(B7-H3 ADC)。
公司BD总交易超60亿美元，彰显ADC技术创新竞争力。公司已与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK及Avenzo等全球多家行业领先企业达成多项对外许可及合作协议。
公司率先开拓IO 2.0+ADC联合疗法蓝海市场。公司全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech共同开展DB-1303、DB-1311、DB-1305分别与PD-L1/VEGF双抗BNT327四项联合疗法的研究，拓展多种实体瘤前线应用。
DB-1303靶点成熟具备安全性差异化优势，有望快速上市。DB-1303是一款靶向HER2的ADC，覆盖全HER2表达水平晚期实体瘤患者。DB-1303已获美国FDA快速通道资格（FTD）、突破性疗法认定（BTD），及中国NMPA突破性疗法认定（用于治疗在接受免疫检查点抑制剂治疗时或治疗后出现疾病进展的晚期EC患者）。
DB-1311对比同类DS7300(B7-H3 ADC)展现更好疗效和安全性。DB-1311是一款靶向B7-H3的ADC，临床前活性与安全性优于DS-7300。DB-1311已启动与PD-L1/VEGF双特异性抗体（bsAb）BNT327的联合方案研发，用于晚期肺癌治疗。
DB-1305依托协同机制，聚焦实体瘤联合治疗。DB-1305是一款靶向TROP2的ADC候选药物，采用全球开发策略。DB-1305的开发方向聚焦于在多种实体瘤中作为支柱疗法的联合治疗应用潜力。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入18.34/17.79/20.84亿元，同比-5.53%/-3.02%/+17.16%，归母净利润-22.94/-4.08/-3.96亿元，同比-118.38%/+82.22%/+2.83%。采用FCFF估值法，给予目标价465.95港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期；国际化业务进展不及预期。
