国金医药 映恩生物深度报告全球ADC创新引擎攻坚ADCIO下一代创新疗法

核心观点

• 中国ADC赛道发展迅速，英恩生物作为其中的佼佼者，已在全球建立了领先优势，并成功构建了多个具有全球知识产权的新一代ADC技术平台和产品。
• 英恩生物率先开拓了IO2.0联合ADC的联合疗法蓝海市场，全面推进该联合疗法，包括1303、1311、1305等均与PD-1/PD-L1 VGF双抗开展了联合疗法研究，拓展了多种实体瘤的前线应用。
• 英恩生物的ADC管线研发覆盖了领域内重要的核心靶点，包括HER2 ADC、BC3 ADC、核ADC等，在全球进展中均位居第一梯队。

关键数据和研究结论

• HER2 ADC（1303）：针对HER2不同表达水平的子宫内膜癌患者，打破了传统HER2低表达子宫内膜癌疗效瓶颈，安全性良好。美国已获批二线适应症，并开展一线适应症的三期临床。
• BC3 ADC（1311）：在CRPC领域展现出全球best class的潜力，阿斯利康会议上公布的一期临床数据显示，中位PFS达到11.3个月，OS首次公布达到22.5个月。已开展针对一线转移性去势抵抗性前列腺癌的三期临床。
• IO2.0+ADC联合疗法：英恩生物与比昂泰克合作，开展四项双抗IO2.0联合ADC的管线，是全球最早探索该联合疗法的公司之一。1305联合PD-1 VGF针对一线TVC，ORR达到80%多，12个月PFS率在PD-L1阴性患者中达到62.4%，安全性优于PD-L1 VGF联合化疗。
• 其他管线：英恩生物在消化道肿瘤、自免、新暴露ADC等领域也进行了深度布局，包括艾达莫单抗、CDH17 ADC、双抗ADC、BTC2 ADC等。

盈利预测和投资建议

• 预计英恩生物未来产品将步入收获期，尤其是IO2.0联合ADC疗法，今年下半年乃至明年将迎来更多临床数据读出。
• 采用FCF估值方法，维持目标价466港元，相比当前市值有翻倍以上的空间。

风险提示

• 临床试验进展不及预期风险、新药的研发结果不及预期风险、市场推广及销售不及预期风险、国际化业务进展不及预期风险。