映恩生物-B以中国速度推进ADC全球布局，公司立足创新持续引领下一代ADC研发浪潮。
核心观点：
- 公司ADC管线全球化临床进展顺利，多个产品管线在中后期临床阶段取得亮眼的进展。
- 公司与合作方BioNTech的PD-L1/VEGF双抗联用，打开未来ADC联用治疗方案的市场空间。
- 公司提前布局双抗ADC管线、新毒素ADC等下一代ADC研发方向。
- 公司自免领域ADC产品管线DB-2304（BDCA2ADC）处于自免类ADC的第一梯队。
关键数据：
- 公司ADC管线全球化临床进展顺利，已经在全球范围内启动超过10项多中心临床试验，覆盖20多个国家，累计入组患者超过2700名。
- DB-1303（HER2ADC）用于HER2+（包含高表达和低表达）子宫内膜癌的美国BLA预计2026年递交。
- DB-1311（B7H3ADC）用于泛实体瘤的篮式实验（含SCLC和CRPC等）的全球2期正在进行中。
- DB-1310（HER3ADC）在2025年ASCO年会上以口头报告展示临床数据，在123例可评估患者中，未经确认ORR为31%，DCR为84%。
- DB-1310将在2025年圣安东尼奥乳腺癌研讨会（SABCS2025）公布用于HR+/HER2-乳腺癌的临床1/2a数据，结果显示15例可评估疗效的HR+/HER2-BC患者cORR为53.3%。
- 公司自免ADC管线DB-2304（BDCA2ADC）临床进展顺利，其中单剂量递增阶段的研究结果以口头报告形式在AIC2025大会上展示了DB-2304的良好耐受性和药代动力学特征。
研究结论：
- 映恩生物聚焦ADC赛道领域，借助与BioNTech等全球领先药企的合作，以中国速度推进全球多中心临床快速布局，在ADC领域占据有利的竞争身位。
- DB-1303用于HER2+（包含高表达和低表达）子宫内膜癌在中美上市在即，DB1311有望在CRPC等差异化适应症领域发挥治疗潜力，公司下一代ADC创新疗法包括多项ADC+IO2.0联用疗法、差异化IO双抗ADC、自身免疫ADC、新毒素ADC管线研发进展顺利，支撑公司长期的发展空间。
- 我们预计公司2025-2027年EPS为-26.70、-6.44、-3.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 行业政策变动、领域内竞争加剧、产品获批进度不及预期。
