创新肿瘤精准疗法先驱者，双抗ADC管线引领未来增长

康宁杰瑞是国内领先的生物制药公司，专注于抗肿瘤领域生物创新药开发、生产和商业化。公司实控人徐霆博士持有33.01%股份，股权结构稳定，管理层经验丰富。

公司概况与平台优势
康宁杰瑞拥有蛋白质/抗体工程、抗体筛选等自主知识产权平台，已获批上市全球首个皮下注射PD-L1抑制剂恩沃利单抗（KN035）。公司ADC平台采用糖基定点偶联技术，工艺简单，偶联稳定，并获得国际药企ArriVent认可，双方合作开发新型ADC产品。

转型双抗ADC开发
公司管线逐步向ADC转型，多款ADC产品进入临床阶段。核心管线包括：

• JSKN003：首款ADC产品，对标DS-8201，HER2低表达BC适应症进入三期临床，疗效与DS-8201接近但安全性显著更优（≥3级TRAE发生率6.3% vs 75%）。
• JSKN016：HER3/TROP2双抗ADC，全球唯一该靶点组合ADC，针对IO耐药NSCLC等适应症开发，临床试验稳步推进。
• JSKN033：皮下注射PD-L1单抗+HER2双抗ADC复方制剂，即将进入二期临床。

商业化产品与管线

• KN026：HER2双抗，中国权益出售给石药集团，首付款+里程碑10亿元，适应症包括HER2阳性BC一线、GC/GEJC二线及以上，预计2027年国内上市。临床数据优秀，与多西他赛联用PFS达27.7个月。
• KN035：PD-L1抑制剂，二线及以上MSI-H/dMMR实体瘤适应症预计2029年销售峰值13.35亿元。

盈利预测与投资建议
未来核心产品为KN035、KN026、JSKN003，预计2031年收入峰值11.22亿元。2024-2026年营业收入分别为3.05亿元、4.14亿元、4.71亿元，同比增长39.41%、35.74%、13.77%；归母净利润为-1.46亿元、0.14亿元、0.63亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
核心管线研发进展不及预期、管线市场竞争加剧、上市时间不及预期、核心研发人员流失。