公司事件点评报告：盈利能力显著改善，储能占比持续提升

证 券 研2022年09月15日 究 报盈利能力显著改善，储能占比持续提升 告—鹏辉能源（300438.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-09-15 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 76.1 351 461 359 25.44-94.72 790.39 市场表现 (%)鹏辉能源沪深300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 鹏辉能源发布2022半年度报告，实现营业收入40.65亿元 /yoy+65.58%，实现归母净利润2.44亿元/yoy+105.95%，实 现扣非归母净利润2.49亿元/yoy+137.9%。 投资要点 ▌提价顺畅，二季度盈利能力显著改善 2022Q2公司实现营收24亿元/yoy+72.5%/qoq+44.6%，实现扣非归母净利润1.6亿元/yoy+196%/qoq+94.8%，同环比均大增。毛利率为18.02%/yoy+1.97pct/qoq+0.71pct，净利率为6.25%/yoy+1.54pct/qoq+0.55pct，盈利能力显著提升。盈利能力提升一方面由于公司向下游提价顺畅，另一方面则由于欧洲户储等高单价产品占比提升，带动整体利润水平。 公司深耕锂电池黄金赛道，战略重心由消费→动力→储能逐步转移，在储能强β加持下，公司有望保持高速增长。 ▌战略聚焦储能，紧握行业机遇 2022H1公司储能业务同比增长近三倍，占收入比重大幅提升至50%，其中户用储能增速最快，同比增长6倍以上。公司储能业务布局广泛，产品包括大型储能、户用储能、便携式储能、通讯储能等，各细分领域均与龙头企业深度合作，大型储能客户包括阳光电源、天合光能、南方电网等，户储客户包括德业股份、古瑞瓦特、三晶电气等，便携式储能客户包括公牛等。 产能方面，截至2021年底，公司名义产能约16GWh，其中储能产能约8GWh。此外，公司柳州基地规划20GWh产能，在建5.5GWh，预计2022年底投产，将以储能为主；珠海基地在建 1.5GWh产能，亦将应用于储能，珠海部分现有软包产线已由轻型动力转换至储能；衢州规划20GWh新增产能，将全部用于储能，一期5GWh预计将于2023年底投产。从公司产能规划及现有产线切换可见，储能为公司下阶段发展战略核心，公司充分把握储能行业风口，高速增长可期。 ▌动力、消费绑定优质客户，稳定发力 动力电池方面，公司上半年实现营收约6亿元/yoy+104%，占比约15%，公司产品主要配套上汽通用五菱，借爆款车型实现高速增长；消费电池方面，上半年实现营收约11亿元 /yoy+17%，占比约28%，公司产品主要应用于蓝牙音箱、蓝 牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备、电子烟、电动护理产品等领域，在上半年消费电子景气度不高的背景下，瞄准产品细分市场增长点，稳定发力。 综合来看，公司动力及消费业务则与优质客户深度合作，稳中有增。新增产能向储能高度倾斜，战略聚焦储能，随公司新增产能逐步投放，储能占比将逐步提升，将充分享受储能高增机遇。 ▌盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.6/11.1/16.9亿元，eps为1.42/2.40/3.66元，对应PE分别为54/32/21倍。基于公司战略聚焦储能，充分享受行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5,693 10,038 15,339 22,783 增长率（%） 56.3% 76.3% 52.8% 48.5% 归母净利润（百万元） 182 655 1,106 1,686 增长率（%） 242.9% 259.0% 68.9% 52.4% 摊薄每股收益（元） 0.42 1.42 2.40 3.66 ROE（%） 6.2% 20.4% 30.2% 38.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 5,693 10,038 15,339 22,783 现金及现金等价物 1,221 692 342 397 营业成本 4,770 8,187 12,453 18,510 应收款 1,787 3,425 5,654 8,398 营业税金及附加 25 45 68 102 存货 1,604 2,814 4,280 6,361 销售费用 159 280 428 635 其他流动资产 482 699 879 1,046 管理费用 188 332 491 729 流动资产合计 5,094 7,629 11,155 16,203 财务费用 58 34 55 64 非流动资产: 研发费用 246 422 629 911 金融类资产 66 66 66 66 费用合计 651 1,067 1,602 2,340 固定资产 2,127 2,446 2,868 3,370 资产减值损失 -53 -53 -53 -53 在建工程 436 474 490 496 公允价值变动 8 8 8 8 无形资产 306 291 275 261 投资收益 30 30 30 30 长期股权投资 99 111 111 111 营业利润 186 710 1,198 1,824 其他非流动资产 446 446 446 446 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 3,413 3,768 4,190 4,684 减:营业外支出 7 7 7 7 资产总计 8,507 11,397 15,345 20,887 利润总额 183 707 1,194 1,821 流动负债: 所得税费用 0 49 84 127 短期借款 594 722 772 822 净利润 183 658 1,111 1,693 应付账款、票据 3,316 5,723 8,705 12,940 少数股东损益 0 3 4 7 其他流动负债 246 246 246 246 归母净利润 182 655 1,106 1,686 流动负债合计 4,448 7,206 10,510 15,176 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 56.3% 76.3% 52.8% 48.5% 归母净利润增长率 242.9% 259.0% 68.9% 52.4% 盈利能力毛利率 16.2% 18.4% 18.8% 18.8% 四项费用/营收 11.4% 10.6% 10.4% 10.3% 净利率 3.2% 6.6% 7.2% 7.4% ROE 6.2% 20.4% 30.2% 38.9% 偿债能力资产负债率 65.3% 71.8% 76.2% 79.2% 净利润 183 658 1111 1693 营运能力 少数股东权益 0 3 4 7 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 304 157 178 205 应收账款周转率 3.2 2.9 2.7 2.7 公允价值变动 8 8 8 8 存货周转率 3.0 2.9 2.9 2.9 营运资金变动 -290 -435 -622 -376 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 205 390 679 1537 EPS 0.42 1.42 2.40 3.66 投资活动现金净流量 -682 -370 -437 -509 P/E 180.8 53.6 31.7 20.8 筹资活动现金净流量 -52 -397 -417 -767 P/S 5.8 3.5 2.3 1.5 现金流量净额 -529 -377 -175 261 P/B 11.9 11.6 10.1 8.5 非流动负债:长期借款 672 542 742 942 其他非流动负债 434 434 434 434 非流动负债合计 1,106 976 1,176 1,376 负债合计 5,553 8,181 11,685 16,552 所有者权益股本 433 461 461 461 股东权益 2,953 3,216 3,659 4,335 负债和所有者权益 8,507 11,397 15,345 20,887 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫