公司事件点评报告：盈利能力持续改善，50MP出货量大幅上升

证 券 研2024年10月14日 究 报盈利能力持续改善，50MP出货量大幅上升 告—思特威-W（688213.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-14 当前股价（元） 64.06 总市值（亿元） 256 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 321 52周价格范围（元） 35.2-69.99 日均成交额（百万元） 185.68 市场表现 (%)思特威-W沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《思特威-W（688213）：智能终端回暖驱动增长，业务发展多点开花》2024-09-13 2、《思特威-W（688213）：智慧安防CIS龙头，汽车+消费电子打造新成长》2023-05-22 3、《思特威-W（688213）：高性能CIS领导者，汽车智能化和机器视觉驱动长期成长》2022-11-28 相关研究 公司研究 思特威发布2024年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：预 计2024年前三季度实现营业收入410,000万元到430,000 万元。与上年同期相比，将增加232,713万元到252,713万元，增幅131%到143%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润25,233万元到29,233万元。与上 年同期亏损6,547万元相比，将增加31,781万元到 35,781万元。 投资要点 ▌前三季度收入规模大幅增长，盈利能力显著改善 2023年前三季度，公司利润处于亏损状态。2024年前三季 度，公司利润实现扭亏为盈，归母净利润实现25,233万元 到29,233万元，同比增加31,781万元到35,781万元； 扣非后归母净利润实现28,208万元到32,208万元，同比 增加34,201万元到38,201万元。如剔除股份支付费用的 影响，扣非后归母净利润实现36,448万元到40,448万 元，同比增加41,889万元到45,889万元。得益于公司收入规模大幅增长，盈利能力得到有效改善，净利润显著增长。 ▌“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立， 50MP出货量大幅上升 前三季度，公司在智慧安防领域新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升，同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司智能手机领域营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。 ▌系列全面布局，覆盖高中低多层次需求 通过FSI-RS系列、BSI-RS系列和GS系列的全面布局，以技术为驱动，满足行业应用领域对低照度光线环境下成像优异、高温工作环境下维持芯片高性能、光线对比强烈环境下明暗细节呈现、拍摄快速运动物体无畸变/拖尾、高帧率视频拍摄等刚性需求，具备与领先CMOS图像传感器厂商竞争的 核心优势，深入覆盖高、中、低端各种层次，满足客户多样化的产品需求。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为60.06、78.17、96.92亿元，EPS分别为0.93、1.55、2.32元，当前股价对应PE分别为69、41、28倍。随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品出货不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,857 6,006 7,817 9,692 增长率（%） 15.1% 110.2% 30.2% 24.0% 归母净利润（百万元） 14 371 621 929 增长率（%） -117.2% 2509.9% 67.4% 49.6% 摊薄每股收益（元） 0.04 0.93 1.55 2.32 ROE（%） 0.4% 9.1% 13.4% 17.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,857 6,006 7,817 9,692 现金及现金等价物 718 419 509 781 营业成本 2,287 4,674 6,001 7,395 应收款 1,031 1,481 1,713 1,726 营业税金及附加 7 18 23 29 存货 2,276 2,571 2,889 3,458 销售费用 90 186 227 233 其他流动资产 622 1,004 1,216 1,497 管理费用 74 150 188 204 流动资产合计 4,646 5,476 6,327 7,462 财务费用 50 55 52 45 非流动资产: 研发费用 286 523 641 737 金融类资产 43 43 43 43 费用合计 500 914 1,108 1,218 固定资产 805 778 737 692 资产减值损失 -97 -5 3 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 -6 0 0 0 无形资产 224 213 202 191 投资收益 0 30 30 30 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -22 437 730 1,092 其他非流动资产 426 426 426 426 加:营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 1,499 1,434 1,371 1,312 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,146 6,910 7,698 8,774 利润总额 -22 436 731 1,093 流动负债: 所得税费用 -36 65 110 164 短期借款 1,378 1,378 1,378 1,378 净利润 14 371 621 929 应付账款、票据 270 579 743 915 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 352 352 352 352 归母净利润 14 371 621 929 流动负债合计 2,091 2,522 2,751 2,990 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.1% 110.2% 30.2% 24.0% 归母净利润增长率 -117.2% 2509.9% 67.4% 49.6% 盈利能力毛利率 20.0% 22.2% 23.2% 23.7% 四项费用/营收 17.5% 15.2% 14.2% 12.6% 净利率 0.5% 6.2% 7.9% 9.6% ROE 0.4% 9.1% 13.4% 17.0% 偿债能力资产负债率 39.1% 41.0% 39.8% 37.7% 净利润 14 371 621 929 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 70 65 63 59 应收账款周转率 2.8 4.1 4.6 5.6 公允价值变动 -6 0 0 0 存货周转率 1.0 1.8 2.1 2.1 营运资金变动 689 -697 -533 -624 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 767 -261 151 365 EPS 0.04 0.93 1.55 2.32 投资活动现金净流量 -617 54 52 49 P/E 1802.6 69.1 41.3 27.6 筹资活动现金净流量 -448 -37 -62 -93 P/S 9.0 4.3 3.3 2.6 现金流量净额 -298 -244 141 321 P/B 6.8 6.3 5.5 4.7 非流动负债:长期借款 258 258 258 258 其他非流动负债 55 55 55 55 非流动负债合计 313 313 313 313 负债合计 2,405 2,835 3,064 3,304 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 3,741 4,075 4,634 5,470 负债和所有者权益 6,146 6,910 7,698 8,774 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可